重估“安全资产”系列报告：对等关税，反噬美元.pdfVIP

西部证券

策略专题报告2025年04月24日

索引

内容目录

引言4

一、美国所谓“对等关税”正在加速美元信用裂痕扩大4

二、美债困局：美国财税能力弱化，导致美元信用出现裂痕5

三、美元困局：全球贸易去美元化，也导致美元信用出现裂痕6

四、特朗普的诉求：通过关税战化解迫在眉睫美债困局7

五、特朗普的约束：关税战反而将加剧美元困局7

六、行业配置：美元定价的短久期资产+人民币定价的长久期资产8

七、市场复盘及展望10

7.1市场复盘10

7.2经济数据15

7.3要闻回顾17

7.4重点关注17

八、风险提示19

图表目录

图1：4月2日以来，美国股债汇“三杀”4

图2：黄金价格创历史新高，金银比超过二战和苏东剧变时期4

图3：企业利润持续上升，但相应的税收占比在降低5

图4：美国企业实际税率低于官方税率5

图5：14年以来，美元外汇储备占比下行，而其他货币提升6

图6：14年以来，全球对美元和美债的需求都明显下降6

图7：Swift贸易融资中人民币占比提升，美元占比下降6

图8：23年中国跨境交易结算中人民币占比首次超过美元6

图9：美国债台高筑，债务压力接近二战时期7

图10：新发美债停滞，TGA账户消耗较快7

图11：1930年代，美国加征关税后，全球贸易总额急剧萎缩8

图12：1930年代，美国加征关税后，全球美元储备大幅回落8

图13：行业配置：美元定价的短久期资产（大宗资源）+人民币定价的长久期资产（中特估+

科特估）9

图14：市场复盘18

图15：市场关注18