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万丰奥威通过大股东海外关联并购的市场反应案例报告综述

投资者是如何看待此次海外并购的呢？本部分将采用事件研究法进行研究。该方法对并购事件的市场超额累计收益率进行实证检验分析，以确定市场反应。

一、事件日的选择

研究万丰奥威海外并购的市场反应，涉及到两个关键事件日，一是万丰奥威首次公开披露其控股股东万丰奥特集团收购镁瑞丁的日期，二是万丰奥威披露其与大股东进行关联并购的日期。但在万丰奥威披露控股股东万丰奥特集团收购镁瑞丁，就是第一个事件日当天，同时披露了万丰奥威拟以现金方式出资45,350万元收购上海达克罗涂复工业有限公司100%股权，对此产生的市场反应的影响难以剔除。所以本文选择2015年3月17日（万丰奥威披露非公开发行股票关联并购镁瑞丁的日期）为事件日。

二、窗口的选择

本次研究将重点考察万丰奥威披露非公开发行股票与大股东展开关联并购的市场反应，所以2015年3月17日为T=0日。同时，选择T=0日前后10个交易日作为事件研究的事件窗口。为了估计正常的收益率水平，本文对万丰奥威收购镁瑞丁事件选取的估计窗口为[-110,-11]，时间段为2014年8月22日至2015年1月20日。

三、超额累计收益率（CAR）分析

估算收益率通常有三种方法：市场模型、均值调整法和市场调整模型，本文采用市场模型法进行正常收益率的测算，公式如下：

R

Rit和Rmt分别是万丰奥威的实际收益率和市场指数的实际收益率。α和β是该回归方程的具体参数，

图5-1万丰奥威收购镁瑞丁事件研究法的回归拟合图

由此得出万丰奥威收购镁瑞丁事件的斜率β=0.9058，截距α=0.0013。使用获得的α值和β值与事件窗口期的中小板指的实际收益率带入公式Rit

表5-13万丰奥威收购镁瑞丁事件的市场反应

时间

预期收益率

超额收益率（AR）

超额累计收益率（CAR）

-10

1.97%

-0.85%

-0.85%

-9

1.12%

8.88%

8.03%

-8

-1.21%

4.56%

12.59%

-7

2.37%

2.30%

14.89%

-6

0.57%

-2.05%

12.84%

-5

-0.88%

2.29%

15.12%

-4

-0.28%

3.18%

18.30%

-3

-1.22%

1.61%

19.92%

-2

-0.22%

3.20%

23.12%

-1

2.66%

-3.75%

19.37%

0

0.49%

9.52%

28.89%

1

1.86%

-0.63%

28.25%

2

0.31%

-1.55%

26.70%

3

0.75%

-0.78%

25.92%

4

3.15%

-4.88%

21.04%

5

1.25%

8.75%

29.79%

6

1.70%

1.33%

31.12%

7

-1.60%

-2.06%

29.05%

8

1.64%

0.70%

29.75%

9

0.91%

-2.08%

27.68%

10

0.83%

-1.45%

26.23%

来源：根据网易财经计算

根据表5-13的数据结果，可以做出窗口期的日超额收益率（AR）和超额累计收益率（CAR）的变动示意图5-2。

图5-2万丰奥威收购镁瑞丁事件研究AR和CAR的变动示意图

从表5-13和图5-2的数据结果可以显示在T=-1时的超额累计收益率（CAR）已经达到19.37%，说明资本市场可能已经提前捕捉到此次并购的消息，且给出了比较正向的反应。在披露事件当天，超额收益率（AR）达到9.51%，超额累计收益率（CAR）有一个显著的升高，达到28.89%，说明在披露的当日，市场的反应也是良好的。但在[1,4]里超额累计收益率（CAR）逐渐下降，到第4日时下降到了21.04%，说明市场对万丰奥威收购镁瑞丁这一事件的正向反应不够稳定。但需要注意到的是，在2015年3月20日也就是T=3这一天，万丰奥威发布一系列公告，包括2014年度报告、关联交易的公告、委托理财的公告、对子公司提供担保的公告等，可能会对研究的结果存在一定的干扰。在披露的第5天超额累计收益率（CAR）显著增加后，在其余的日子里超额累计收益率（CAR）的曲线处在水平波动的状态。

同时，我们对[-1,1]、[-2,2]、[-5,5]这几个关键时间窗口进行超额累计收益率（CAR）的计算并进行T检验，结果如表5-14所示。

表5-14不同窗口时间内的CAR值及其检验结果

时间窗口

CAR

均值

T值

P值

[-1,1]

5.13%

2.38%

0.776

0.519

[-2,2]

6.78%

5.35%

3.000

0.040**

[-5,5]

16.95%

10.47%

7.090

0.000***

[-10,10]

26.23%

21.32%

11.543

0.000***

从上表中可以看出关联并购披露前后的短