特朗普及关税系列研究：美国供需视角看关税“棋局”新解.docxVIP

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u引言：新式“掩耳盗铃” 4

需求：惯性与变化 4

惯性：美国居民个人消费贡献率高且稳定 4

变化：衰退过后，平均消费倾向不降反增 7

供给：规模与效率 10

分工：物竞天择，全球产业格局短期难改 11

规模：美国AI+制造业体系构建难度仍存 12

效率：美国全要素生产率短期改变难度大 14

挑战：AI制造加速落地，机器“生产”机器 15

风险提示： 16

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

图表目录

图1：美国实际GDP增长及结构，其中个人消费贡献率较为稳定 5

图2：美国分行业增加值占GDP比重（单位：%）：1947年至今金融保险地产（+10%）和医疗教育（6.6%）的上行近似对冲了制造业（-16.4%）的下行 5

图3：美国分行业增加值占GDP比重上行较多的是医疗（诺和诺德、礼来），较为稳定的是批发零售（可选消费：亚马逊、特斯拉，必选消费：宝洁、可口可乐）实现了“基业长青” 6

图4：美国个人消费支出增长及结构，其中服务消费贡献率较为稳定 6

图5：1940和2013年美国居民分类别消费支出占比（%）：其中医疗卫生占比提升最多

（13