华友钴业-市场前景及投资研究报告-蛰伏桐乡，金属破晓.pdfVIP

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2025年04月29日华友钴业(603799.SH)

投资评级：增持（首次）——蛰伏桐乡待春雷，金属破晓映全球

投资要点：

否极泰来，涅槃凤凰。公司扎根桐乡，辐射全球，经过二十多年的发展，打造了新

能源产业、新材料产业、印尼镍产业、非洲资源产业以及循环产业五大事业板块。

因金属价格下跌钴镍锂吨毛利已经降至历史低位，公司仍能保持较好的盈利，体

现出极强的盈利韧性。当前钴镍锂价格已跌至历史底部区间，具备上涨的基础，

一旦价格上涨，公司业绩有望实现大增。

钴：长周期历史价格底部，钴价有望大幅上涨。钴价上涨的基础在于：需求放量、

供给收缩以及流动性宽松。当前钴价处于长周期历史底部，且全球流动性宽松、供

给端受刚果金禁矿影响供给收缩、需求端处于固态放量前夜三元电池有望重回主流，

价格大涨的基础已成，一旦需求放量，钴价有望大幅上涨。

镍：价格底部夯实，静待产能出清。印尼镍矿供给在全球占据主导地位，2024年产

量占全球总供给的60%。25年印尼开采配额为2.985亿湿吨，相比24年增长9.8%，

市场表现：

但同时印尼实施一系列矿业政策，镍矿成本上升。当前镍价已跌至全球镍矿成本75%

分位线附近，高价镍矿开始减产。从供需平衡看虽仍处于过剩状态，但过剩幅度进

一步收窄，随着高成本矿山逐步关停以及印尼镍矿成本的上升，镍价底部区间进一

步夯实，一旦产能出清，或释放价格弹性。

锂：产能出清尾声，静待需求放量。锂价上涨的基础在于供需错配，缺口的强度反

应价格上涨的高度。从历史长周期来看，当前锂价处于历史底部区间，考虑供需平

衡，预计2025年碳酸锂价格中枢为8万元/吨。而考虑产能出清时间，上一轮产能

出清时间为2年9个月，当前已产能出清2年4个月，我们认为即使本轮产能出清

时间预计更长，亦进入出清尾声，一旦需求有所好转，锂价有望迎来上涨。

基本数据2025年04月28日

收盘价（元）33.36盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归属于母公司所有者的净利润分别为

一年内最高/最低40.13/20.8250.74、62.58和65.61亿元，对应PE分别为11.19X、9.07X和8.65X。我们选取

（元）

总市值（百万元）56,763.63同行业A股相关头部公司为可比公司，平均PE分别为15.06X、11.85X和9.80X。

流通市值（百万元）56,256.78当前钴镍锂处于历史价格低位，一旦价格上涨，公司业绩有望实现大增。首次覆

总股本（百万股）1,701.55

资产负债率（%）64.08盖，给予“增持”评级。

每股净资产（元/股）21.73

资料：聚源数据风险提示。1）金属价格超预期下跌的风险；2）地缘政治风险；3）安全生产风险；

4）市场空间测算偏差风险。

盈利预测与估