华鲁恒升(600426)以量补价穿越周期，龙头彰显业绩韧性-250423-德邦证券-19页.pdfVIP

[Table_Main]证券研究报告|公司首次覆盖

华鲁恒升(600426.SH)

2025年04月23日

买入（首次）华鲁恒升(600426.SH)：以量补

所属行业：基础化工/农化制品

当前价格(元)：20.80价穿越周期，龙头彰显业绩韧性

证券分析师投资要点

王华炳

资格编号：S0120524100001

事件：3月28日，公司发布2024年年报。2024年公司营收342.26亿元，同比

邮箱：wanghb3＠+25.6%；归母净利润39.03亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润38.70亿元，同

研究助理比+4.5%。Q4营收90.46亿元，同比+14.3%，环比+10.3%；归母净利润8.54亿

郝逸璇元，同比+31.6%，环比+3.5%；扣非归母净利润8.11亿元，同比+1.4%，环比-

邮箱：haoyx＠1.4%。

荆州产能有序释放，产品产销大幅提升。得益于荆州基地产能的有序释放，2024

市场表现

年公司产品销量大幅提升，肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品

华鲁恒升沪深300销量同比分别+44.5%、+12.6%、+116.7%、+17.1%。单季度看，三季度德州基地

34%年度检修因素消退，四季度公司开工负荷有所提升，同时荆州基地二期52万吨尿

23%

素、德州基地20万吨己二酸等项目投产放量，带动公司产品销量整体向上。

11%

0%2024Q4肥料、有机胺、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别

-11%+46.3%、-0.4%、+14.6%、-2.0%。

-23%

-34%供需宽松盈利承压，产品景气底部震荡。2024年化工品终端需求相对疲软，叠加

2024-042024-082024-122025-04

公司部分产品仍处于行业扩能阶段，根据百川盈孚，尿素、DMF、醋酸、辛醇、

沪深300对比1M2M3MDMC、己二酸、己内酰胺产能增速分别约6.2%、5.8%、4.3%、27.6%、46.1%、

绝对涨幅(%)-3.303.381.1710.2%、14.8%，供给侧压力仍存。双重不利因素下，公司产品价格价差有所收窄，

相对涨幅(%)-0.048.191.43据我们测算，尿素、DMF、醋酸、辛醇、DMC、己二酸、己内酰胺2024年价差

资料来源：德邦研究所，聚源数据同比分别-16.4%、-14.3%、-4.5%、-7.9%、-15.0%、-4.3%、-1.3%；2024Q4价

差环比分别-22.8%、-10.8%、-13.4%、+4.2%、+51.3%、-42.8%。向后展望，2025

相关研究年来煤价持续回落，一季度烟煤均价环比-3.9%，成本端改善下，公司盈利能力有

望迎来修复。

盈利能力略有下滑，降