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经济管理学院第十章股票与债券的定价

经济管理学院Contents债券价值的确定第二节股票价值的确定3第一节

经济管理学院第一节股票价值的确定

经济管理学院收入资本化法的定价模型该方法可以表述为：任何资产的真实或内在价值都是由投资者从拥有该项资产起预期在将来可获得的现金流所决定的，即证券内在价值取决于该证券预期的未来现金流的现值。该方法又称为现金流贴现法。

经济管理学院基本模型公式对于股票而言，这种预期的现金流就是在未来时期预期支付的股利，因此该法也称股利贴现模型。在代数上，股票的内在价值计算公式为：

经济管理学院式中：——股票内在价值——在未来时期以现金形式表示的每股股利——在一定风险水平下的适当的贴现率

经济管理学院净现值为方便起见，我们假设当前时刻为零时刻，以t=0表示。如果在t=0时刻购买股票的成本为P，由上述公式可以引出净现值这个概念，净现值（NPV）等于内在价值与成本之差，即：

经济管理学院如果NPV＞0，意味着所有预期的现金流入的净现值之和大于投资成本，即该股票价格被低估，可以购买该股票；反之，NPV＜0，则股票价格被高估，不可购买该股。

经济管理学院3．内部收益率同净现值方法相似的另一个资本预算决算的方法涉及到计算与一个投资项目相关的内部收益率（InternalRateofReturn，简称IRR）。在内部收益率方法中，公式中的设为零，而贴现率则是需要求出的未知量。即一个投资项目的内部收益率就是使投资的净现值等于零的贴现率。如果用代表内部收益率，通过公式可得：

经济管理学院所以：内部收益率的决策规则是比较一个项目的内部收益率k*和类似风险大小的投资的必要收益率k。如果k*＞k，表示该项目被认为是有利的，可以购买该股票；反之，k*＜k，则是不利的。

经济管理学院这些假设主要集中在股利的增长率上，即：在任何时刻的每股股利都可以看作是t－1时刻的每股股利乘以一个股利增长率,公式为：（10．4）调整变形为：（10．5）

经济管理学院零增长模型零增长模型即假设未来的股利保持不变，按一个固定数量支付。即股利增长率，或将股利条件代入公式（10．1），可得：

经济管理学院因为K＞0,按照数学中无穷级数的性质，可知：（10．7）所以，（10．8）表示未来无限时期支付的每股股利。

经济管理学院公式（10．8）可以变换为求解零增长股投资内部收益率的公式，用市场价格代替股票价值，用内部收益率替换预期必要收益率，则公式（10．8）变为：例1.假设某公司每年均发给股东每股股利5.00元，股东投资该种股票预期的最低必要报酬率为10%，用公式（10．8）我们可以计算出该股票的每股价值为5.00/10%＝50.00元。再假设当时该股票每股市价为40.00元，则该股票内在价值（50.00元）大于市场价格（40.00元），因此该股票被低估，适合投资者购买。

经济管理学院01添加标题（10．9）02添加标题10%03添加标题同样说明该股票价格被低估，适合投资者购买。

经济管理学院固定增长模型对大多数公司而言，盈余与股利并非固定不变，而是会继续增长下去，如果预计每年股利增长率为一个常数，这种股票我们称之为固定增长股。具体而言，设一固定成长的公司最近支付过的股利D0,预期股利固定增长率g。因此，公式（10．1）可改写为：（10．10）

经济管理学院如果k＞g，运用数学中无穷级数性质，可知：（10．11）所以，把公式（10．11）代入（10．10），得：（10．12）

经济管理学院例2.某公司去年支付的每股股利为1.50元，预计今后该公司的每股股利将以每年5％的固定速度增长，投资者预期该股票的最低必要收益率为10％，我们可以计算出该只股票的每股内在价值为1.50(1＋5％)/（10％－5％）＝31.50元。再假设当时该只股票的市场价格为每股37.50元，则市场价格大于内在价值，该股票被高估，不适合投资者购买。

经济管理学院公式（10．12）可以变换为求解固定成长股投资内部收益率的公式，用市场价格P代替股票价值V，用内部收益率K*替换预期最低必要收益率K，则公式（10．12）变化为：（10．13）即由于投资内部收益率（8.94%）小于投资者预期的最低必要收益率（10％），同样说明该只股票被高估，不适合投资者购买。

经济管理学院logo使用该公式时，需要注意以下的问题：该模型的限制条件是k＞g。从数学角度看，如果k＜g，则公式（10．11）的推导过程中分子的增长速度快于分