歌尔股份2025年一季报点评：利润端持续修复，AI终端创新驱动新一轮成长.docxVIP

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零整协同、垂直整合，打造精密制造平台型龙头企业

歌尔股份成立于2001年，由原潍坊电子八厂技术员姜滨创立，公司前身为潍坊怡力达电声。公司做声学产品起家，而后逐步向光电等领域拓展，深耕产业价值链的上下游，贯穿上游的精密元器件、模组、下游的智能硬件整机，打造高度垂直整合的精密加工与智能制造的平台，成为国内“零组件+整机”布局最完善的厂商，为客户提供精密零组件和智能硬件的垂直整合的产品解决方案。

图1：公司战略布局“4+4+N”和“零件+整机”战略

“4”--整机

“4”--零组件

“N”

智能耳机：TWS耳机、音频眼镜、头戴耳机

声学：麦克风元件及模组、喇叭、扬声器、受声器等

汽车电子

智能穿戴：智能手表、智能手环

光学：pancake光机模组、衍射光波导、LCoS光机、MicroLED光机、DLP光机模组、菲涅尔镜片、车载ARHUD光机等

无线充电

虚拟/增强现实：虚拟/增强现实头显、360°摄像头、交互设备

微电子：MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等等

触觉

智能家居：智能音箱、无人机、智能机器人

结构件：注塑件、冲压件、金属件、粉末冶金等

......

司官网、公司公告，

逐步拓展业务布局广度，从声学龙头向国内外声光电龙头跃升。公司的发展主要可以分为四个阶段：1）2001-2009年：起步积累期。该时期，公司深耕声学领域，主要从事于声学元器件、零组件的生产与销售，如麦克风、喇叭等，在声学领域积累了深厚的技术优势。

2010-2015年：加速成长期。公司成功切入苹果手机产业链，为其提供声学组件、有线

耳机等产品，伴随苹果产品销量的加速爬坡，公司进入高速发展期。2013年，公司开始加大海外并购和建厂，进一步拓展全球化布局。3）2016-2017年：模式转型期。公司从原本的OEM厂商逐步向ODM和JDM厂商转型。此外，公司战略布局以人工智能领域为核心的智能穿戴、智能音频、机器人等领域。4）2018年至今：产品优化布局。公司持续深耕产业价值链上下游，形成“零件+整机”为核心的“4+4+N”发展战略。“零件”主要覆盖声学、

光学、微电子和精密结构件，“整机”主要包括智能耳机、VR/AR产品、智能可穿戴设备以及智能家居产品。该阶段，公司切入苹果TWS耳机产业链、Meta的VR头显产业链，拿下Sony的游戏机主机代工业务，整机代工成为公司近几年规模扩张的重要支柱。

图2：公司主要发展历程

司公告，公司官网，

资料来源：公公司股权结构较为集中，多次员工激励夯实长期稳定发展的基础。公司第一大股东为歌尔集团有限公司，其持有公司15.9%的股份；姜滨、姜龙分别持有歌尔集团有限公司92.6%、7.4%的股份。公司的实际控制人为姜滨和胡双美夫妇，其直接或间接持有公司23.4%的股权；

资料来源：公

一致行动人姜龙直接或间接持有公司8.3%的股权。公司股权结构相对集中，有利于公司长期稳定经营。2015年以来，公司先后推行了7次员工持股计划，有助于激发员工积极性，保持核心员工稳定，健全长期发展机制。

资料来源：公图3：公司主要股东情况

资料来源：公

司公告，

公司主营业务由智能声学整机、智能硬件、精密零组件三大部分构成，其中智能声学整机和智能硬件属于整机业务。分业务来看：

智能声学整机：主要产品包括智能无线耳机、有线/无线耳机、智能音箱等。2018年之后受益于TWS耳机需求高速增长，该业务板块营收占比逐年提升，2020年最高占比达46.2%。2022年，由于智能硬件业务高速增长、大客户TWS耳机业务遭遇砍单，公司智能

请务必阅读正文后的重要声明部分声学整机业务占比下滑至24.7%，实现收入259亿元，毛利率从2021年的10.3%下滑至5.7%。2024年，公司关于大客户耳机业务的份额逐步修复，相关收入和毛利率也取得明显回升，

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带动整个智能声学整机业务毛利率回升至9.5%。2024年，公司智能声学整机业务收入约

263.0亿元，同比增长8.7%，占营收比例26%。TWS耳机行业虽已过高速增长阶段，未来受益于AI与耳机、音箱联动、新品迭代催生的换机需求，公司智能声学整机业务仍有望保持稳健增长。

智能硬件：主要产品包括VR/AR产品、智能可穿戴、智能家用电子游戏机及配件、智能家居等。2024年，公司智能硬件业务实现收入约亿572亿元，同比下降2.6%，收入占比约56.7%；该业务毛利率约9.2%，同比增长1.9pp。短期来看，多款智能眼镜产品将陆续

进入量产阶段、游戏机主