”东升西降“系列之二，贸易战难以持续：美国的软肋.docx

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目录

TOC\o1-3\h\z\u一、行有不得，反求诸己，贸易战没有赢家 1

贸易赤字只是表象，互利共赢才有出路 1

自由贸易与贸易战，一个简明经济原理 1

贸易战主要工具、典型过程和本轮进展 2

主要工具：进出口、产业、金融等措施 2

典型过程：斯霍关税、尼克松冲击、广场协议和特朗普关税 3

本轮进展：对全球加征关税，引发股债汇动荡 4

二、美国虽强，仍有软肋：贸易战九大软肋 5

国债其一：既计价经济衰退，又计价信用违约 5

股市其二：科技七巨头领跌，指数估值全回撤 6

美元其三：铸币稳定被动摇，美元跌破荣枯线 7

通胀其四：短期滞胀扰动大，中期衰退概率高 9

产业链其五：沿规模和集中度，冲击涟漪渐散开 10

居民企业其六：零售和汽车销售，是关键前瞻信号 11

房地产其七：早期拖欠率上行，房价或需去泡沫 12

经济结构其八：服务消费占比高，产出效率或下移 13

软实力其九：电影上映恢复弱，赴美旅游人数降 14

三、闻过如改，善莫大焉，贸易战难以持续 15

附录A1930年美国《斯姆特-霍利关税法案》后的全球贸易反制 17

附录B2024年美国海关进口总额：HTS2分类明细与我国占比 18

附录C2024年美国海关出口总额：HTS2分类明细与我国占比 21

风险提示 26

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图表目录

图表1：美国的“双赤字”问题：财政赤字和贸易赤字 1

图表2：自由贸易潮流浩浩汤汤：全球贸易总额占GDP比重 2

图表3：贸易战的部分主要工具：进出口、产业、金融等 2

图表4：美国发动的四次典型贸易战：商贸出口的冲击过程，全球、美国和其他国家 3

图表5：美国发动的四次典型贸易战：货币汇率的冲击过程，美元、黄金和其他币种 3

图表6：1930年美国《斯-霍关税法案》之后：本币贬值和贸易反制的经济体数量 4

图表7：特朗普全球加征关税：新一轮贸易战引发美国股债汇三杀 4

图表8：四次典型贸易战时期：美国和同期主要经济体的出口份额 5

图表9：美国国债收益率：冲击之后，短线上行 5

图表10：美国国债违约互换：CDS上行幅度更大 5

图表11：美国跨境资金：海外官方长期资金流出 6

图表12：美国国债持仓的占比分布，2025年2月 6

图表13：美国股市下跌：美股“科技七巨头”领跌 6

图表14：美国股市下跌：估值从历史最高水平回撤 7

图表15：储备货币的应有功能：储值、交易和计价 7

图表16：美元指数下跌v.黄金价格上涨 7

图表17：全球外汇储备：各币种资产占比 8

图表18：全球外汇储备：各币种资产规模 8

图表19：全球外汇储备：美元资产和美债 8

图表20：全球外汇储备：美元资产和黄金 8

图表21：全球黄金储备：前15大储备国家和地区 8

图表22：全球黄金储备：前15大增储国家和地区 8

图表23：美国CPI环比：3月通胀已弱，4月迎接冲击 9

图表24：美国CPI预期：短期滞胀，中期衰退 9

图表25：美国核心CPI预期：短期滞胀，中期衰退 9

图表26：2024年美国进口总额：前20大进口商品，HTS2分类明细分布 10

图表27：2024年美国出口总额：前20大出口商品，HTS2分类明细分布 10

图表28：贸易战对居民和企业部门的冲击观察：零售业就业汽车销售 11

图表29：贸易战对居民和企业部门的冲击领域：从进出口密集的领域开始 11

图表30：美国房价去泡沫的早期指标：利率在历史高位，短期拖欠率上行 12

图表31：房价收入因素：平均周薪增速下滑 13

图表32：席勒实际房价指数：历史最贵水平 13

图表33：美国经济的结构变迁：从生产消费均衡，转向消费主导型 13

图表34：美国经济的再工业化：50个州的PM2.5，整体上低位平稳 14

图表35：美国经济的软实力：电影上映部数仍低，赴美旅游人数下滑 14

图表36：2024年我国对美出口：主要出口商品，HTS2分类明细分布 16

一、行有不得，反求诸己，贸易战没有赢家

贸易赤字只是表象，互利共赢才有出路

2025年3月7日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在两会记者会上就关税问题阐明中方立场。王毅表示，行有不得，反求诸己。美国应复盘一下从这些年的关税战、贸易战中得到了什么？贸易逆差是扩大了，还

是缩小了？制造业竞争力是上升了，还是下降了？通胀是好转