黄金：牛市未尽.docxVIP

目录

本周研究观点 3

板块表现 4

金属价格及库存 6

新能源金属：钴、锂、稀土价格普跌 6

基本金属：基本金属价格普涨 7

贵金属：金价下跌、银价上涨 9

风险提示 10

图表目录

图1：本周有色金属指数涨幅0.56%，涨跌幅排名第12 4

图2：中信有色金属细分行业本周涨跌幅情况 5

图3：本周相关公司涨跌幅情况 6

图4：本周MB钴标准级-0.8%、合金级-0.1% 6

图5：国内钴盐价格涨跌分化（万元/吨） 6

图6：工业级碳酸锂/电池级碳酸锂持平/下跌0.2% 7

图7：氢氧化锂下跌0.3% 7

图8：轻稀土氧化镨钕价格下跌2.4% 7

图9：中重稀土氧化铽下跌5.4%、氧化镝下跌2.1% 7

图10：SHFE基本金属价格普涨 8

图11：LME基本金属价格普涨 8

图12：LME铜库存-4.7%，SHFE铜库存-32.0% 8

图13：LME铝库存-2.9%，SHFE铝库存-6.2% 8

图14：LME锌库存-7.8%，SHFE锌库存-12.3% 9

图15：LME铅库存-2.7%，SHFE铅库存-20.0% 9

图16：LME锡库存-1.4%，SHFE锡库存-3.4% 9

图17：LME镍库存-1.0%，SHFE镍库存-2.5% 9

图18：COMEX金价-0.9%，COMEX银价+1.7% 9

图19：截止2025/4/25金银比为99.9 9

图20：SPDR/iShares黄金ETF持有量-0.6%/+0.4% 10

图21：SLV/PSLV白银ETF持有量-1.2%/+0.3% 10

表1：本周有色金属个股涨跌幅前五 5

请务必阅读正文后的声明及说明表2：国内海外基本金属价格普跌 8

请务必阅读正文后的声明及说明

本周研究观点

金：牛市未尽。1）短期金价冲高又回落，主要系市场定价中美贸易摩擦边际缓和+联储独立性担忧缓解，叠加短线交易偏拥挤，属于正常调整：本周美方对华关税立场有所软化，先是4/23凌晨贝森特提及预计中美贸易关系缓和将在不久的未来发生，而后4/23晚间外媒称特朗普政府正考虑对中国商品关税降至50%-65%。此外，4/23特朗普表示无意解雇美联储主席鲍威尔，也打消了前期市场对联储独立性的担忧。同时，黄金短期交易相对拥挤（尤其国内市场，本周沪金隐含波动率升至近5年峰值，沪金单日成交额显著放量），放大了避险情绪边际缓和下的资金流出冲击。2）黄金牛市并未结束：先看短期问题，黄金会需要一些时间震荡来消化前期的热钱涌入，以及实现波动率正常化，但上涨逻辑并未损坏，第一，本周关税缓和更像是

美方在资本市场压力下TheArtofDeal的再次演绎，中方明确表示中美尚未就关税问题进行任何谈判，且中方显然已做好准备不会轻易妥协；第二，虽然特朗普言辞反复，但其底层逻辑仍是要求修正美国在全球利益版图中的位置，因此即便与中方开启谈判，其核心诉求如削减贸易赤字等较难实现，因为这实际上由两国经济结构决定，这也注定谈判进展艰难；第三，目前市场交易仍停留在关税不确定性带来的预期扰动中（这种担忧随时会重新点燃），而关税将给美国/全球经济带来的滞胀/衰退压力还没有体现在数据上，所以对于金价而言绝非“没有更多利好可再交易了”；第四，特朗普撤换鲍威尔本身就是概率极低的事，真正更值得担心的是明年鲍威尔到期卸任后，新提名的联储主席是否会是特朗普政府的降息傀儡？而这一问题本身就会构成未来市场对联储独立性的诟病。再回到长期视角，关税将推动全球市场思考资产组合“再平衡”问题，即是否应继续大幅超配美元资产还是有所调整（此问

题是对潜在地缘制裁、美国债务等担忧的延伸），叠加财政货币双宽松的趋势还未结束，预计长期黄金将迎来持续的增量资金流入。相关标的：紫金矿业、山东黄金、山金国际、赤峰黄金、湖南黄金、中金黄金、西部黄金、招金矿业、鹏欣资源、灵宝黄金、潼关黄金等。

铜：铜价阶段性企稳，重视权益资产低位布局机遇。本周中美关税问题边际缓和，叠加铜矿端出现扰动，本周铜价走势偏强，LME铜上涨1.7%至9360美元/吨，SHFE铜上涨2.15%至7.75万元/吨。短期看，关税交易暂告段落，基本面尚有支撑，关注后市宏观、基本面共振机遇：1）宏观交易层面，尽管宏观逻辑仍存在巨大不确定性，衰退仍是隐忧，但恐慌情绪已告一段落且市场对刺激政策有期待，或可继续交易情绪缓和。2）基本面层面，①需求仍有支撑但易受价格影响，开工环比上行，4/24当周精铜杆开工率79.56%，环比再上行1.49pct，SMM现货升水继续上升至180

元/吨；②供给端扰动再现，精铜产量或边际下行：秘鲁