深度报告-20250508-太平洋-医药行业深度研究_原料药板块Q1利润同比快速增长_关注行业供需改善_27页_1mb.docxVIP

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行业研

究 医药

2025年05月08日

行业深度研究

看好/维持

医药

原料药板块Q1利润同比快速增长，关注行业供需改善

报告摘要行业观点

报告摘要

行业观点

Q1原料药板块营收同比基本持平，利润同比快速增长。原料药板块共选取了32家公司，2024年，板块实现营业总收入1176.77亿元，同比增长6.74%，实现归母净利润150.46亿元，同比增长27.89%，实现扣非

净利润140.29亿元，同比增长24.42%。利润快速增长的主要原因是：

①2023H2基数相对较低；②2024H2，全球下游厂商去库存逐渐结束，原料药企业出货量逐步恢复，同时部分公司新产品加速放量；③2024H2产品价格同比下降幅度相较上半年已经明显缩小；④各公司降本增效效果持续

显现，期间费用率同比下降；⑤减值影响同比减弱。2025年Q1，板块实

现营业总收入295.46亿元，同比下降0.48%，实现归母净利润45.62亿元，同比增长20.87%，实现扣非净利润43.65亿元，同比增长21.98%。在去年同期高基数下，原料药板块实现营业总收入同比基本持平，环比增长5.77%，归母净利润及扣非净利润同比均实现快速增长，环比分别大幅增长91.12%和81.95%。Q1原料药企业出货量逐步恢复，毛利率同比提升1.76pct，同时降本增效持续推进，期间费用率同比下降0.81pct，此外，

2024Q4多家公司计提资产减值损失，2025年Q1减值影响环比减弱。

降本增效持续推进，Q1净利率创近四年同期新高。2024年，原料药板块毛利率为38.00%，同比+1.58pct，净利率为12.79%，同比+4.97pct，净利率同比明显提升，且毛利率呈逐季度改善趋势，主要原因是2024年

部分产品价格降幅逐步收窄并企稳，且全球下游厂商去库存逐渐结束，原

料药企业出货量逐步恢复，规模效应提升，降本增效效果开始显现，期间费用率同比-1.55pct，同时减值影响大幅减弱，盈利能力修复。2025年Q1，板块毛利率为38.14%，同比+1.76pct，净利率为15.41%，同比

+2.63pct，环比+7.06pct，净利率同比提升主要原因是期间费用率同比-

0.81pct，环比大幅改善的主要原因是减值影响大幅减弱，2024年Q4板块资产减值为12.75亿元，而2025年Q1仅为1.56亿元。

板块估值修复，但仍处于历史低位。2024年及2025年Q1，原料药板

块仍旧面临行业竞争加剧、产品价格下降的压力，但价格下降幅度逐渐收

窄，Q1部分产品价格底部震荡，同时行业去库存基本结束，印度竞争预期减弱，从估值来看，2024年原料药板块估值处于历史低位，截至2024年末，原料药板块PE为30.26倍，处于14%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为12.23%。截至2025年Q1末，原料药板块PE为33.97倍，处于18%历史分位，相较医药生物行业的溢价率为29.43%。

投资建议

2025-2030年，下游制剂专利到期影响的销售额为3900亿美元，相

较2019-2024年总额增长124%，同时，未来5年全球销售TOP15的小分子药物中有过半药物专利将到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。

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证券分析师：乔露阳

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