香港交易所交易放量，融资扩张，港股行情最受益机构.pdfVIP

证券研究报告

一、港交所2025Q1：港股景气度驱动业绩改善，关注后续所得税率提升

受港股景气度提振，港交所2025Q1业绩实现高增。公司2025Q1实现营收68.31亿港

元，同比增长31.3%，环比增长8.2%；实现归母净利润40.77亿港元，同比增长37.3%，

环比增长7.9%。收入结构层面，受交易量驱动的交易费及交易系统使用费、结算及交

收费仍占据主导地位，前者2025Q1主营收入占比46.1%，后者占比29.0%，二者合计

占比超75%。港股市场景气度提升背景下，公司业务利润率体现出规模效应特征，EBITDA

利润率大幅改善，2025Q1达到76.6%，基本回升至2021年时水平。

图1：公司营收规模及增速（单位：亿港元）图2：公司营业收入结构变化

资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理

图3：公司EBITDA规模及利润率（单位：亿港元）图4：公司归母净利润规模及增速（单位：亿港元）

资料来源：公司公告，国信证券研究所整理资料来源：公司公告，国信证券研究所整理

公司所得税率在2025Q1大幅提升，主因OECD“支柱二”规则下的补足税影响。

受该条令影响，公司此后所得税率或将持续保持在15%以上，税后净利润将受到

小幅影响。OECD“支柱二”规则又称“全球最低税规则”，旨在遏制跨国企业将

利润转移至低税率国家，确保各个跨国公司在辖区内需要承担至少15%的有效税

率。港交所在中国香港、中国内地和伦敦开展主要业务，因此受到补足税条令影

响。2025Q1公司所得税率大幅提升至16.0%，对公司当期税后净利润略有影响。

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图5：OECD支柱二规则下的补足税条文令公司所得税率提升

资料来源：公司公告，国信证券研究所整理

二、港股市场：南向资金驱动交易放量，内地公司为上市主力

2025Q1港交所股本证券（股票、ETF、债券等）ADT大幅增长，是港交所业绩增

长的核心驱动力。2025Q1现货ADT为2254亿港元，同比增长153.0%。期交所衍

生品交易量增长较为平稳，2025Q1期交所衍生品ADV为901千张，同比增长5.4%。

南向资金是驱动港股ADT增长的主力。从持股数量的角度，2021年初至2025年4

月底，各类中介机构的持股数量变化：港股通累计增持674.11亿股、中资中介累

计增持43.82亿股、港资中介累计减持30.03亿股、国际中介累计减持458.46

亿股。分类型来看，港股通主要增持恒生高股息成份股，以及增持恒生科技指数

成份股。从交易额占比的角度，根据港交所公告，2025Q1港股通ADT为1099亿

港元（包括买盘及卖盘），占港股ADT比重为24.4%。

图6：港交所现货ADT变化趋势（单位：亿港元）图7：期交所衍生品ADV变化趋势（单位：千张）

资料来源：公司公告，国信证券研究所整理