电力行业电力供需转向宽松，重视盈利稳定品种.pdf

行业投资策略

目录

1、2024年行业回顾：用电需求修复，供给结构分化5

1.1、市场表现：公用事业表现居中，水电避险属性凸显5

1.2、电力需求：全行业用电量增速高于GDP增速，度电产值下降6

1.3、电力供给：风光比例持续提高，电力投资有序推进7

2、火电：现货煤价回落，关注行业盈利弹性10

2.1、2025年1-2月电力需求平淡，2025-2026或将迎来煤电投产小高峰10

2.2、煤价回落，关注煤电企业盈利弹性11

3、水电：低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值14

3.1、2025年一季度来水偏丰，全年或呈ENSO中性14

3.2、板块回调充分，低利率环境下稳定盈利品种具备配置价值15

4、核电：极端场景下盈利仍有韧性，兼具成长与红利属性18

4.1、极端场景下，上游成本与下游电价变动对行业的影响整体可控18

4.2、核电核准常态化，中期成长确定，远期分红可期22

5、绿电：2024年全国风光资源不佳，绿证市场有望持续完善24

5.1、2024年全国自然资源不佳导致风光利用小时数同比减少24

5.2、绿证市场机制有望持续完善，合理体现绿色电力环境价值24

5.2.1、供给：绿证补发带来的供给冲击将于2025年底结束24

5.2.2、需求：高耗能行业绿电消费要求有望提振绿证消费26

5.2.3、绿证市场展望：2025年仍或处于绿证市场机制完善的阵痛27

6、电网设备：国内总量高增、结构分化，海外市场景气延续29

6.1、国内市场：输变电稳健推进，特高压进度偏慢，电表招标保持平稳29

6.2、海外市场：需求稳健增长，变压器、高压开关出口高增30

7、受益标的：重视盈利稳定品种、央国企资产注入重组机会32

8、风险提示33

图表目录

图1：2025年内公用事业板块累计下跌4.5%5

图2：水电板块表现出较强的避险属性5

图3：二、三产业对单季度GDP总额贡献度超90%6

图4：2024年第二产业用电量占比64.9%（亿千瓦时）6

图5：2024年全行业用电量增速高于GDP增速，度电产值下降（元/千瓦时）6

图6：近年来我国新能源装机容量快速提升（GW）7

图7：截至2025Q1，我国并网新能源装机占比43.2%7

图8：2024年各电源出力呈季节波动特性（小时）7

图9：2024年电源利用小时数变动方向存在差异（小时）7

图10：新能源发电量逐年提升（万亿千瓦时）8

图11：2024年我国新能源发电量占比14.4%8

图12：2024年电源投资1.17万亿元，同比增长20.8%8

图13：2024年电源投资中新能源占比64.6%8

图14：2025年一季度电网投资完成额766亿元，同比增长14.7%9

图15：2025年1-2月全社会用电量累计1.56万亿千瓦时10

图16：2025年1-2月火电利用小时数691小时10

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/35