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对比2018-2019年贸易摩擦，当前关税博弈明显更加剧烈。但是，相较于上一轮贸易摩擦，我国对美出口依赖度大幅下降，并且我国产业结构升级转型成效明显，我国应对中美贸易冲突的能力大幅提升。银行角度来看，过去几年我国经历了一轮房地产和城投债务去杠杆，银行业信贷投放结构发生了非常大的变化，并且房地产和城投领域风险敞口也经历了一轮出清，不良压力明显减轻。因此，两轮贸易冲突对银行业的影响虽具备相似性，但不具备完全可比性。我们复盘2018-2019年银行股表现供投资者参考，同时选取

2018-2019年可借鉴的线索来探讨此轮贸易战对我国银行业的影响。

资料来源：资料来源：图1：中国对美出口占比大幅下降 图2：银行业信贷投放结构

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WIND，国信证券经济研究所整理 WIND，公司公告，国信证券经济研究所整理

上一轮贸易战对银行基本面和资本市场定价的影响复盘

2018年贸易冲突复盘：“加税-反制-谈判缓解-再升级”循环中反复博弈

2018-2019年的贸易冲突是中美战略竞争的开端，双方反复博弈，大致分为四个阶段：美国挑起贸易争端，中国反制，且冲突升级阶段（2018年3月-10月）；两国谈判，贸易摩擦缓和阶段（2018年11月-2019年4月）；谈判破裂再次升级阶段（2019年5月-6月）；逐步达成共识阶段到签订协议阶段（2019年6

月至12月）。此轮贸易摩擦最终通过“暂停关税升级+扩大采购”的短期妥协表面上暂时缓和了贸易战，但未改变深层矛盾，技术脱钩和供应链“去中国化”成为长期趋势，因此，今年贸易冲突全面升级。

表1：2018-2019年中美贸易冲突重要事项梳理

2018年3月22日：特朗普签署备忘录，基于“301调查”指控中国强制技术转让，宣布拟对500亿美元中国商品

第一回合：美国挑起贸易争端

加征25关税。

2018年4月4日：美国公布首批500亿美元征税清单（涵盖航空航天、信息技术等）。中国迅速反击，同日，宣

布对106项美国商品（如大豆、汽车、飞机）加征25关税。

第二回合：短暂停火与谈判破裂2018年5月19日：中美达成临时停战协议（《中美联合声明》），中国承诺扩大进口，但美国随后反悔。

2018年7月6日：美国正式对340亿美元中国商品加征25关税（首轮生效），中国同步反击。

第三回合：第一轮关税正式实施

2018年8月23日：美国对另外160亿美元的中国商品征收25的关税，中国对等报复。

第四回合：贸易战升级 2018年9月24日：美国对2000亿美元中国商品加征10关税（后于2019年5月提高至25），中国反击600亿

美元美国商品（税率5-10）。

第五回合：G20峰会达成缓和共识2018年12月1日：G20阿根廷峰会期间，中美达成“90天休战协议”，暂缓新关税。

2019年5月5日：特朗普突然指责中国“背弃承诺”，宣布对2000亿美元中国商品关税从10升至25。

2019年5月10日：美国正式上调关税，中国宣布从6月1日起对价值600亿美元的美国商品加征关税。

第六回合：谈判破裂再次升级

2019年5月15日：美国商务部宣布将华为技术有限公司列入“实体名单”。

2019年5月31日：中国宣布计划建立“不可靠实体清单”。

第七回合：再次达成休战协议 2019年6月29日：G20大阪峰会，中美同意重启谈判，美国暂缓新关税。

2019年10月11日：特朗普称达成“实质性阶段性协议”美国暂停原定10月15日对2500亿美元商品关税上调。

第八回合：第一阶段协议签署

2019年12月13日：双方宣布达成第一阶段协议，内容包括：中国承诺两年内增购2000亿美元美国商品；美国

取消部分关税（如12月15日计划对1600亿美元商品的加税），但维持大部分既有关税。

2020年1月15日：中国和美国签署第一阶段贸易协议。

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告贸易冲突下国内逆周期政策加码，2019年经济企稳弱复苏

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2018-2019年中美贸易冲突升级对我国经济造成显著冲击，2019年我国对美出口金额同比下