食品饮料行业深度报告：大众品2024年报及2025年一季报总结，需求筑底，细分突围.docx

请务必阅读正文之后的免责声明部分

请务必阅读正文之后的免责声明部分

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u乳制品：行业周期有望上行，减值压力释放 5

2024年25Q1复盘：上游加速出清，板块盈利向好 5

投资展望：减值压力已释放，板块周期有望上行 7

调味品：龙头韧性突出，板块成本红利显著 9

24年25Q1复盘：行业需求疲软，板块成本红利显著 9

投资展望：需求弱复苏，关注个股调整节奏 10

软饮料：分化延续，龙头势能依旧 12

整体表现：整体收入增速放缓，盈利表现分化 12

2025年展望：看好细分赛道，关注龙头长期买点 15

保健品：新消费驱动，关注板块估值切换的可能 16

整体表现：渠道转型，表现分化 16

2025年展望：重审保健品行业，关注具备新消费基因的优质企业 20

港股餐饮：砥砺而行，静待风至 21

风险提示 24

东吴证券研究所2/25

东吴证券研究所

请务必阅读正文之后的免责声明部分

请务必阅读正文之后的免责声明部分

图表目录

图1：2011Q1-2025Q1我国生鲜乳均价及同比 5

图2：2023-2024年生鲜乳/乳制品产量单月同比 5

图3：2024M1/2025M1-3公斤奶价格、成本对比（元/kg） 5

图4：2018-2025年3月我国奶牛存栏量（万头） 5

图5：2023Q1-2025Q1主要A股乳企单季度收入同比 6

图6：2022-2024年蒙牛乳业半年度收入及同比 6

图7：2023Q1-2025Q1主要乳企单季度毛利率同比（pct） 6

图8：2023Q1-2025Q1主要乳企单季销售费用率同比（pct） 6

图9：2023Q1-2025Q1主要乳企单季度毛销差同比（pct） 7

图10：2023Q1-2025Q1主要乳企单季扣非销售净利率同比（pct） 7

图11：2022Q1-2025Q1主要基础调味品单季收入同比增速 9

图12：2022Q1-2025Q1复合调味品单季度收入同比增速 9

图13：2022Q1-2025Q1调味品主要原材料价格同比变化 10

图14：23Q1-25Q1主要调味品单季度毛利率同比（pct） 10

图15：2023Q1-2025Q1主要调味品企业单季销售费用率同比 10

图16：23Q1-25Q1主要调味品企业单季度扣非销售净利率同比（pct） 10

图17：2022.02-2025.03我国餐饮社零当月同比 11

图18：饮料板块年度收入利润表现 12

图19：饮料板块单季度收入利润表现 12

图20：2023-2025Q1主要饮料企业营收同比增速（单位：%） 12

图21：软饮料当月产量 13

图22：23M12~24M11子品类市场份额占比及同比增速 13

图23：PET价格走势（元/吨） 13

图24：马口铁价格走势（元/吨） 13

图25：聚乙烯价格走势（元/吨） 14

图26：瓦楞纸价格走势 14

图27：白糖价格走势（元/吨） 14

图28：苦杏仁价格走势 14

图29：2023-2025Q1饮料企业归母净利率（单位：%） 15

图30：2023-2025Q1主要饮料企业毛销差（单位：%） 15

图31：2023-2025Q1主要饮料企业毛利率（单位：%） 15

图32：2023-2025Q1主要饮料企业销售费率（单位：%） 15

图33：中国VDS零售额 17

图34：2010-2024年保健品渠道结构（按零售额计） 17

图35：保健品企业收入及利润增速（单位：%） 19

图36：保健品企业分季度营收增速 19

图37：保健品企业分季度归母净利润增速 19

图38：保健品企业分季度毛利率表现 20

图39：保健品企业分季度销售费用率表现 20

图40：24-40岁消费者占比提升，保健品突破新圈层 21

图41：新需求催生新品类 21

图42：餐饮整体较2019年增速 22

东吴证券研究所3/25

东吴证券研究所

请务必阅读正文之后的免责声明部分图43：限额以上（大B端）修复或更佳 22

请务必阅读正文之后的免责声明部分

图44：港股餐饮分半年度收入及利润增速 23

表1：我国多地推出生育补贴 7

东吴证券研究所4/25

东吴证券研究所

乳制品：行业周期有望上行，减值压力释放

2024年25Q1复盘：上游加速出清，板块盈利向好

24年以来行业供大于求矛盾突出，生鲜乳价格持续低迷。2024