五一假期全球宏观综述：关税拉锯影响缓和，逆势升值降息可期.docxVIP

正文目录

关税对美国内需形成短期刺激效应，美衰退概率降低 3

美劳动力供需同步升温，日欧通胀上行但货币转松，美元企稳回升 4

关税进入拉锯出口压力缓和，人民币逆势升值货币宽松空间扩展 7

假期出行活跃预计服务消费高增，地产趋稳仍需巩固降息窗口打开 9

国内外经济追踪：汽车消费稳定增长 11

华福宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP） 14

风险提示：货币政策宽松力度不及预期风险。 16

图表目录

图表1：美国实际GDP同比及预测（%） 3

图表2：美国居民实际消费同比（%） 4

图表3：美国新增非农就业人数及失业率 5

图表4：美国近3个月新增就业行业大类分布（千人） 5

图表5：美国失业率、时薪同比、劳动参与率 6

图表6：日本核心CPI与东京核心CPI同比（%） 6

图表7：日元贬值与日本的输入性通胀（%） 6

图表8：美欧日英核心CPI同比（%） 7

图表9：美欧日英央行政策利率（%） 7

图表10：中国实际GDP同比及贡献结构、名义GDP同比（%） 8

图表11：中国出口同比及商品大类贡献结构（%） 9

图表12：CNY、CNH、CFETS人民币汇率指数与美元指数 9

图表13：铁路、民航日均旅客运输量及长假旅游数据对比 10

图表14：30大中城市及各线城市商品房销售面积与疫情前六年均值之比（%）.11图表15：乘联会乘用车批零累计同比（%） 11

图表16：乘联会新能源乘用车批零累计同比（%） 11

图表17：菜价果价30DMA同比（%） 12

图表18：猪肉价格同比（%）：继续小幅回落 12

图表19：钢材价格旬度环比（%） 12

图表20：煤炭价格同比（%） 12

图表21：伦敦金现继续回落 13

图表22：原油价格（美元/桶） 13

图表23：美国当周初请失业金人数 13

图表24：美国原油产量 13

图表25：全球股市：本周海外股市普遍上涨，上证综指跌幅较深 14

图表26：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：截至4月30日，传媒领涨.14

图表27：标普500及行业涨幅对比（%）：本周美股除能源外整体上行 14

图表28：美国国债收益率变动幅度：本周美债收益率普遍上行 15

图表29：中国国债收益率变动幅度：截至4月30，长端国债收益率大幅下行 15

图表30：1Y美债收益率上行5BP（%） 15

图表31：中美10Y利差再度扩大（%） 15

图表32：10Y国开债与国债利差较上周持平（%） 16

图表33：1Y、3Y信用利差有所扩大（%） 16

图表34：美联储本周资产规模继续缩小（USDbn） 16

图表35：主要央行政策利率（%） 16

图表36：全球汇率：美元指数反弹至100以上 16

图表37：CNY小幅升值 16

关税对美国内需形成短期刺激效应，美衰退概率降低

美国Q1实际GDP增长放缓，主因关税风险提升导致的罕见巨额集中抢进口，而居民消费和非地产投资内需则受消费前置和投资促进效应的短期影响而双双走强。美国一季度实际GDP季调同比2.0%，季调环比-0.1%，分别较24Q4下滑0.5、0.7

个百分点，同比增速为2023年以来最低季度表现，环比则为22Q2以来首次负增长，经济增长总体走弱。但从需求结构来看，主要拖累是关税风险提升背景下居民和企业部门集中强进口导致的净出口逆差大幅扩大，净出口逆差对25Q1美国实际GDP同比的拖累高达1.7个百分点，较24Q4拖累加深达1.2个百分点，为2008年以现口径公布数据以来拖累最深季度。扣除此项，居民消费、私人总投资和政府消费与投资三项内需合计对实际GDP的同比贡献高达3.6个百分点，较24Q4提升达0.6个百分点，关税对美国居民消费和企业投资内需形成明显的短期刺激效应。

来源：CEIC，研究所图表1：美国实际GDP同比及预测（%

来源：CEIC，

研究所

华福证券关税导致的涨价风险影响下，美国居民大量囤积非耐用消费品，耐用品消费亦维持高增，共同推动美国Q1居民消费支出维持强劲增长趋势。在2.0%的实际GDP同比增长中，居民消费的贡献达到2.1个百分点，连续第二个季度处于22Q2以来峰

华福证券

值水平附近。表现最为强劲的是非耐用消费品，对当季实际GDP同比的贡献达到0.4个百分点，较24Q4