2025Q1财报分析(一)：A股25Q1盈利与供需特征如何？-250506-国盛证券-22页.pdfVIP

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20250506

年月日

投资策略

A股25Q1盈利与供需特征如何？——25Q1财报分析（一）

一、业绩增长：A股盈利回升转正，净利率是主要驱动作者

1.1业绩增长：A股盈利24Q4进一步下探、25Q1回升转正分析师杨柳

——全A/全A非金融业绩增速2024年四季度进一步下探，2025年一执业证书编号：S0680524010002

季度回升转正。全A/全A非金融25Q1归母净利润同比分别为邮箱：yangliu3@

3.58%/4.28%，环比分别变动5.94/17.26pct；全A/全A非金融24Q4归分析师王昱涵

母净利润同比分别为-2.36%/-12.99%，环比分别变动-2.30/-5.75pct。执业证书编号：S0680523070005

——上市板看，主板业绩保持韧性、创业板业绩弹性较强；宽基指数看，邮箱：wangyuhan3665@

大盘业绩增速小幅回落，中小盘盈利明显修复；行业风格看，科技TMT、相关研究

可选消费、中游制造业绩占优，中游制造、科技TMT、上游资源增速改善。

1、《海外市场：关注国产AI软硬件机会——2025年2

1.2营收增长：A股营收增速连续两期修复，但仍小幅负增月海外金股推荐》2025-02-06

——全A/全A非金融营收增速连续两期修复，但仍小幅负增。全A/全A2、《投资策略：2月策略观点与金股推荐》2025-02-

非金融25Q1营业收入同比分别为-0.19%/-0.25%，环比分别变动05

0.72/0.72pct；全A/全A非金融24Q4营业收入同比分别为-0.91%/-3、《投资策略专题：【大类资产配置】春节期间海外市

0.98%，环比分别变动0.70/0.61pct。场回顾》2025-02-05

1.3业绩拆解：净利率同比明显修复，营收同比小幅改善

——2025年一季度，全A非金融归母净利润同比增长4.28%，分项看营

收同比负增0.25%、净利率同比正增4.54%；2024年四季度相应同比增

速分别为-12.99%、-0.98%、-12.13%。绝对视角看，A股25Q1业绩增

长的主要驱动为净利率同比增长；环比视角看，净利率同比出现明显修复，

营收同比也有小幅改善。

——利润表拆解看，毛利率边际改善，销售与财务费用的缩减超过了管理

与研发费用的扩张，同时公允价值变动净收益提升。

1.4行业比较：哪些行业业绩高增且边际改善？

——25Q1业绩高增且环比改善的行业包括计算机、钢铁、建筑材料、有

色金属、传媒、机械设备。

——25Q1营收高增且环比改善的行业包括计算机、家用电器、机械设备、

农林牧渔、美容护理、传媒。

二、杜邦分析：盈利能力正向驱动，营运能力、财务杠杆拖累

——全A/全A非金融ROE均连续两期回落。全A/全A非金融25Q1ROE

（TTM）分别为7.67%/6.60%，环比增速分别为-0.69%/-0.23%；全A/

全A非金融24Q4ROE（TTM）分别为7.73%/6.61%，环比增速分别为-

2.93%/-7.58%。

——杜邦拆解来看，盈利能力对全A非金融ROE有正向驱动，但营运能

力、财务杠杆均造成拖累并抵消了上述正向因素，全A非金融25Q1净利

率、总资产周转率、权益乘数环比增速分别为