双重属性视角下的票据分析框架.docx

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内容目录

票据的量价指标体系 4

票据利率体系及定价原理 4

票据的数量观察指标 5

央行口径下的票据融资与社融口径下的未贴现银行承兑汇票 6

票据利率决定因素——兼具资金与信贷双重属性 8

票据的资金属性 8

票据的信贷属性 8

票据利率影响因素的逻辑框架 9

票据利率与货币市场利率之间的关系 11

票据利率与回购利率、存单利率走势大致同向 11

票据利率与回购利率、存单利率背离的内在逻辑 12

观察票据利率信贷属性的五个维度 15

季节性规律：票据利率走势的季节性波动源于信贷投放具有季节性规律 15

“零利率”时点：票据供需严重失衡易导致“零利率”行情 16

套利行为：“高抛低吸”的套利行为出现时，票据利率映射信贷的准确性减弱184.4.政策驱动：信贷形势分析座谈会往往成为票据利率走势转折点 18

4.5.期限组合：期限利差隐含对未来信贷景气度的预期 20

票据监管政策对票据量价的影响 21

《票据新规》推动票据回归支付结算属性，缓解量价的季节性波动 21

“票贷比”和“贴贷比” 22

《资本新规》一定程度上可以缓解票据供需矛盾 23

风险提示 24

图表目录

图1：票据利率市场化改革进程 4

图2：票据直贴利率、转贴现利率与货币市场基准利率 5

图3：央行来源的主要票据数量指标 5

图4：上海票据交易所来源的票据数量指标 6

图5：票据融资和未贴现银行承兑汇票的关系 6

图6：表内外票据和对公短贷存在一定替代效应 7

图7：表外票据和表内票据存在一定替代效应 7

图8：各项银票业务发生额 8

图9：票据融资新发加权平均利率长期低于一般贷款 9

图10：多数国有大行和股份行票据“零不良”（2024.06） 9

图11：票据贴现发生额旬度分布 9

图12：1M国股银票转贴现利率季度均值 9

图13：宏观经济景气度和票据利率走势总体呈正相关 10

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明图14：票据利率围绕货币市场利率波动 10

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图15：票据利率影响因素的逻辑框架 11

图16：票据利率、回购利率和同业存单利率（月度中枢）走势大致同向 11

图17：2020年以来票据利率与回购利率显著背离月份 12

图18：2020年以来票据利率与回购利率背离月份统计 12

图19：2025年2月票据利率与回购利率走势背离 13

图20：2024年9月票据利率与回购利率走势背离 13

图21：2020年以来票据利率与存单利率显著背离月份 14

图22：2020年以来票据利率与存单利率背离月份统计 14

图23：2021年12月-2022年2月票据利率与存单利率走势背离 15

图24：票据利率走势存在季节性效应（以1M国股转贴现利率月中枢为例） 16

图25：扣除非银贷款和票据融资的纯贷款存在季节性波动 16

图26：2020年至今的十轮“零利率”行情 17

图27：贷款需求疲弱时，票据供需矛盾失衡现象更加严重 17

图28：2022年8月票据“高抛低吸”现象 18

图29：历次货币信贷形势分析座谈会 19

图30：2021年8月-2022年8月的四次货币信贷形势分析座谈会皆为票据利率走势的转折点 20

图31：1M和3M国股转贴现利率走势 21

图32：《商业汇票承兑、贴现与再贴现管理办法》重点条例 21

图33：上市银行银承比和保存比（2024.06） 22

图34：票贷比、贴贷比相关监管文件 23

图35：上市银行票贷比（2024.06） 23

图36：《资本新规》分档标准 24

图37：上市银行调整表内外资产余额测算值（2024.06） 24

图38：银行承兑汇票的资本监管办法对比 24

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明票据的量价指标体系

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票据利率体系及定价原理

票据利率的产生与票据未到期时的流转过程密切相关。根据交易环节不同，票据利率主要分为直贴（贴现）利率、转贴现利率和再贴现利率。

票据直贴（贴现）利率是指，持票人在票据到期日前，将票据权利背书转让给金融机构，金融机构支付约定金额时收取的利率。这一环节主要是企业与银行互为交易对手。

票据转贴现利率是指，持票金融机构在票据到期日前，将票据权利背书转让给其他金融机构，其他金融机构支付约定金额时收取的利率。这一环节主要是银行间市场主体互为交易对手。

票据再贴现利率是指，持票金融机构在票据到期日前，