汽车行业特斯拉专题研究系列三十三：销量下滑压制盈利，静待新品放量带来全新驱动力.docxVIP

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2025-05-16 发布于北京
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汽车行业特斯拉专题研究系列三十三：销量下滑压制盈利，静待新品放量带来全新驱动力.docx

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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告

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证券研究报告

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u核心观点 4

业绩视角：销量下滑压制车端盈利 4

业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏 4

汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线 4

业务基盘分析：车端与能源板块稳中有升 5

销量承压影响盈利，现金流表现相对稳定 5

关注新品上市带来的新驱动力 5

成长性展望：机器人与智驾蓄势待发 10

人形机器人产品持续推进，2025年有望批量生产 10

Robotaxi亮相，2026年逐步批量生产 10

终极盈利目标：硬件为基，软件生态和服务打开盈利空间 11

投资建议 13

风险提示 14

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证券研究报告

图表目录

图1：2015Q1-2025Q1特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 5

图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆） 6

图3：特斯拉收入结构（按业务） 6

图4：特斯拉2025Q1业务营收结构（亿美元） 6

图5：特斯拉营业收入(亿美元）及增速 7

图6：特斯拉碳排放收入情况（万美元） 7

图7：特斯拉单车均价与单车成本对比 8

图8：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 8

图9：特斯拉太阳能装机（MW）及储能装机数据（MWH) 9

图10：特斯拉Optimus人形机器人试生产线 10

图11：特斯拉Cybercab 11

图12：特斯拉Robovan 11

图13：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式 11

图14：特斯拉三大软件创收模式 12

图15：可持续性和影响力是特斯拉的宗旨 12

图16：FSDBeta累计行驶历程(十亿英里） 13

图17：AI算力的内部预测 13

表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元） 7

表2：特斯拉全球产能持续扩张 9

表3：重点公司估值及盈利预测 1

证券研究报告

核心观点

业绩视角：销量下滑压制车端盈利

特斯拉25Q1营收为193.4亿美元，同环比-9.2/-24.8，其中5.95亿美元来自于出售碳排放额度（同环比+34.6/-14.0），约占整体营收3.1；25Q1毛利率为16.3，同环比-1.1pct/0.0pct，营业利润3.99亿美元，同环比-65.9/-74.8，营业利润率2.1，同环比-3.4pct/-4.1pct；25Q1净利润（GAAP下）4.09亿美元，同环比-70.6/-80.8，调整后EBITDA为28.14亿美元，同环比-16.8/-35.1。整体来看，25Q1在正向因素如原材料成本下降以及Cybertruck成本降低等正向因素，以及车辆平均售价降低、新ModelY爬产带来成本提升、规模效应收缩等负面收益等因素综合促进下，估算2025Q1特斯拉单车毛利为0.43万美元（24Q4为0.48万美元，24Q1为0.66万美元）。

业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏

北京时间4月23日清晨，特斯拉召开2025年第一季度财报电话会，结合财报内

容以下核心要点：1)新车型：计划2025年上半年发布经适型车型（廉价款），将利用下一代平台及现有平台的诸多优势，并将与现有车型在同一条生产线上生产；2）机器人：预计到今年年底，将有数千台Optimus机器人在特斯拉工厂进行有用的工作；29、30年达到百万销量级别；3）电动皮卡：Cybertruck成本持续下降，24Q3首次实现正毛利率；4）Cybercab（无人出租车）：将继续推行革命性的“无包装”制造战略，并计划于2026年开始量产；5）AIFSD：FSD行驶里程已破35亿英里；V12版本累计里程预估超1.5亿英里（预估）；目前FSD正在请求欧盟的批准；表示FSD无人监督版本预计在2025年底前在美国发布；6）马斯克预计5月份对政府效率部时间投入将减少，将投入更多时间专注于特斯拉。

汽车放量、智驾进展、机器人推进三条主线

关注（1）特斯拉全球放量（Cybertruck爬产、新车型进展）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新（FSD版本迭代与国内落地进展、Robotaxi进展等）；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。展望2025年，欧洲工厂爬产+Cybertruck持续放量+新一代车型量产+FSD催化，特斯拉汽车销量仍然有望延续增长。盈利层面