“沪港通”下沪港两市信息溢出效应的实证研究.pdf

摘要

沪港通机制试点的开通适时地为境内外的投资者开辟了全新的投资渠

道，沪股通与港股通的双向投资使全球投资者可以通过香港股票市场对我国

的上海股票市场进行投资，同时国内的投资者也可以通过上海股票市场投资

在香港上市的外国公司，极大地开放了个人投资者境外资本市场的投资渠道，

促进了资本的双向流动。在沪港通开通之前，尽管我国在资本账户开放方面

已经做出了许多努力，但是对境外投资者而言，实施对我国资本市场的投资

存在许多严格的资格限制，并且投资行为受到严格监管。同时由于人民币还

没有完全的国际化，投资收益很大程度上还要受到汇率波动的影响。而对境

内投资者而言，对外投资渠道狭窄，不能有效避免国内资本市场波动的风险，

也不能在国际上进行资本配置，获取全球资本收益。

早期的研究认为中国股市在发展初期与境外股票市场几乎没有相关性或

相关性微弱，基本不受国际市场信息溢出效应的影响。随着时间的推移和中

国资本市场的逐渐开放，大量的研究发现中国股市开始与国际市场尤其是香

港股市产生联动性。本文在沪港通的背景下，利用基于核函数的交叉相关系

数信息溢出效应检验方法（Hong方法），从均值溢出效应、波动率溢出效应

及极端风险溢出效应三方面探索该机制的实施对沪港两市之间互动关系的影

响。Hong方法综合考虑了所有滞后期的联合影响，同时引入核函数赋予滞后

期近大远小的弹性权重，更加符合金融市场中近期信息的影响大于远期的现

象，使该方法具有更高的检测效率。

论文使用2012年11月19日至2016年6月30日的上证指数和恒生指数

收盘价为研究数据，以沪港通开通时间将数据划分为事前阶段和事后阶段。

对不同阶段两市之间信息溢出效应的实证结果发现，总体来说香港股市在信

息溢出的检验中占主导地位，上海股票市场与香港股票市场之间的信息溢出

关系主要表现为双向的瞬时溢出，信息的冲击大部分在当天被两市吸收，沪

港通后两市联动性加强。两市在沪港通前后主要表现为双向的均值溢出效应，

不存在单向之间的影响；在沪港通开通之前，港市对沪市存在单向的波动溢

出效应，沪港通开通之后，这种单向波动信息溢出不再显著，但两市的双向

波动溢出效应在沪港通实施后更加显著；极端风险溢出效应的检验方面，两

市的极端上涨情况对对方市场的同期影响在沪港通后有所减弱，但同期的极

端下跌风险的影响显著加强。

关键词：沪港通信息溢出交叉相关系数格兰杰因果关系

Abstract

TheShanghai-HongKongStockConnectprogramhastimelyopenedupa

newinvestmentchannelfordomesticandabroadinvestorsofchina.Thetwo-way

investmentallowstheworldwideinvestorsinvestinginShanghaistockmarket

throughtheHongKongstockmarket,andalsomakesachancefordomestic

investorstoinvestforeigncompanieslistedinHongKongstockmarket.This

mechanismhasgreatlyopenedtheoverseascapitalmarkets’investmentchannel

forindividualinvestors,andpromotedcapitalflowingonbothway.

ThispaperusestheCrossCorrelationFunctionbasedonkernel(Hong,2001

and2009)toexaminetheinformationspillovereffectsunderbackgroundofthe

Shanghai-HongKongstockconnectmecha