海螺创业-市场前景及投资研究报告-利润现金流拐点，分红提升可期.pdfVIP

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公2025年05月16日海螺创业(00586)

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/——利润及现金流迎来拐点，分红提升可期

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度报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）⚫海螺员工持股平台，核心资产为海螺水泥及垃圾焚烧。公司为海螺集团员工持股平台，

截止2024年底，安徽海创（海螺集团工会控股）、海螺集团（不含海螺水泥部分）、

海螺水泥分别持有公司10.98%、5.39%、4.99%股权，形成了以海螺系员工个人持股

证为主、无实控人状态的股权架构。公司核心资产包括海螺水泥18%权益及垃圾焚烧资产。

券市场数据：2025年05月15日2024年公司归母净利润为20.2亿元，其中海螺水泥的投资收益为13.16亿元，占比

研收盘价（港币）7.65

究恒生中国企业指数8509.6765%，垃圾焚烧经营利润为6.6亿元，占比33%，余下节能装备、新能源及港口物流等

报52周最高/最低（港币）9.05/5.46合计利润贡献约2%。

告

H股市值（亿港币）137.09

流通H股（百万股）1,792.04⚫垃圾焚烧：产能规模行业领先，经营指标稳健。公司聚焦中小城市+并购，实现规模领

汇率（人民币/港币）1.0845先，截止2024年底，公司在运垃圾焚烧产能4.81万吨/日、在建0.145万吨/日、报批

拟建0.13万吨/日。公司经营稳健，2024年公司产能利用率达105%，吨发279度，

主业ROE7.71%，位居行业中等水平。此外，公司另有竞价项目尚没确认收入，对应国

一年内股价与基准指数对比走势：补约0.73亿元/年，若加回此部分国补利润，垃圾焚烧经营利润有望达7.22亿元。

⚫垃圾焚烧：经营现金流稳健，Capex大幅下降，自由现金流有望明显提升。2024年公

85%

司经营现金流稳步增长至20亿元后趋稳，若国补下发（年度产生国补超5亿元/年），

有望进一步增厚经营现金流。同时我们预计公司2025-27年capex有望大幅下降至

-15%

666666666666-10/-5/-4亿元，则公司主业2025-27年自由现金流有望提升至10/16/16亿元，若考

111111111111

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000001110000虑国补下发，则有望进一步增厚现金流。

HSCEI海螺创业

资料：Bloomberg

⚫海螺水泥资产：利润触底，有望收到5亿现金分红（投资活动现金流），18%权益资产

价值重估。公司持有海螺集团49%股权，穿透下来持有海螺水泥18%股权。行业自律+

能源成本下降共振，海螺水泥利润有望企稳。保守测算，海螺创业有望收到5亿现金分

红（80.5亿利润*50%分红*36%集团持股*70%集团分红假设*49%海创持股=5亿分