光储行业2024年报及2025年1季报总结：创新电池片环节有望率先反转.docx

目录索引

一、业绩增速：主材持续亏损，部分辅材环节盈利修复 5

二、盈利空间：主产业链ROE承压，25Q1硅片与辅材ROE修复 10

三、偿债能力：主材环节资产负债率有所提升，辅材、逆变器等环节资产负债率下降 16

四、经营效率：价格下降导致24年全行业周转率承压，25Q1周转率下降幅度减轻 21

五、构建财务框架，审视产业链景气度周期 24

（一）ROE：光储产业链绝大多数环节已出现行业性亏损 26

（二）速动比率：主材环节短期流动性问题持续突出 28

（三）固定资产周转率：主材环节电池片，辅材环节支架、银浆、焊带有望率先反转

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六、BC新技术持续突破，钙钛矿叠层迎来产业化进程 33

七、投资建议：重估资产负债表拐点 33

八、风险提示 34

（一）光储政策及装机需求不及预期 34

（二）产业链价格风险 34

（三）竞争格局恶化风险 34

图表索引

图1：光储产业链2024年营业收入及增速（单位：百万元） 5

图2：光储产业链2025Q1营业收入及增速（单位：百万元） 5

图3：光储产业链2024年与2025Q1营收增速对比 6

图4：光储产业链2024年净利润及其增速（单位：百万元） 6

图5：光储产业链2025Q1归母净利润及增速（单位：百万元） 7

图6：光储产业链2024年与2025Q1归母净利润对比（单位：百万元） 7

图7：光储产业链2023年以来单季度毛利率变化 11

图8：光储产业链2024年经营性净现金流及其增速（单位：百万元） 19

图9：光储产业链2025年第一季度经营性净现金流及其增速（单位：百万元）19图10：样本周期内各板块ROE的方差 25

图11：财务框架判断行业周期 26

图12：2019-2025年第一季度光储板块单季度加权平均净资产收益率（ROE）27图13：光储板块各环节25Q1ROE均值 27

图14：光储板块各环节25Q1ROE历史分位数 27

图15：2019-2025年第一季度光储板块资本开支情况（单位：百万元） 28

图16：光储板块各环节25Q1资本开支历史分位数 28

图17：2019-2025年第一季度光储板块速动比率 29

图18：光储板块各环节25Q1速动比率 29

图19：光储板块各环节25Q1速动比率历史分位数 29

图20：2019-2025年第一季度光储板块资产负债率（长期偿债能力） 30

图21：2019-2025年第一季度光储板块固定资产（含在建工程）周转率（单位：次） 31

图22：光储板块各环节25Q1固定资产（含在建工程）周转率（单位：次） 31

图23：光储板块各环节25Q1固定资产（含在建工程）周转率历史分位数 31

图24：硅料月度产能产量及开工率情况 32

图25：硅片月度产能产量及开工率情况 32

图26：电池片月度产能产量及开工率情况 32

图27：组件月度产能产量及开工率情况 32

表1：光储产业链2024年收入业绩增速对比（单位：百万元） 7

表2：光储产业链2025年第一季度收入业绩增速对比（单位：百万元） 9

表3：光储产业链2024年至2025年一季度毛利率及扣非归母净利率对比 11

表4：光储产业链2024年ROE拆解及对比 13

表5：光储产业链2025年第一季度ROE拆解及对比 14

表6：光储产业链2025年一季度末资产负债率相比于2024年第三季度末变化情

况 16

表7：光储产业链2024年与2025年第一季度经营性净现金流（单位：百万元）

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表8：光储产业链2024年经营效率变化 21

表9：光储产业链2025年第一季度经营效率变化 23

一、业绩增速：主材持续亏损，部分辅材环节盈利修复

价格下行与需求增速放缓导致光储产业链超半数企业2024年营收下滑，2025年一季度价格继续探底。2023年以来，光储产业链产