大型混合所有制企业整体上市效果研究——基于绿地集团整体借壳上市的案例分析.pdf

摘要

混合所有制改革是国企改革的关键突破口，中央及地方政府多次出台文

件推进混合所有制改革。上海市作为国企混改的先行者，于2013年12月17

日发布了《上海国资国企改革20条》，大力支持符合条件的国有企业整体上

市，提高国有资本效率，使规模较大的国企成为混合所有制经济的代表。整

体上市被认为是推进混合所有制改革最为彻底、最有效率的路径。上海绿地

集团借壳金丰投资实现整体上市，是A股迄今为止金额最大的并购重组交易

记录，最终确定注入上市公司的绿地集团整体资产交易价格为667.32亿元，

此番整体上市是促使混合所有制经济的意义发展得更为彻底。整体上市作为

混合所有制改革的实现方式之一，究竟是从哪些方面达到了混合所有制改革

的要求？整体上市推进混合所有制改革的效果又如何衡量？本文试图对上述

两个方面的问题展开讨论，将理论分析与案例分析相结合，站在混合所有制

改革的视角，探讨整体上市的动因和效果，以期丰富整体上市的相关研究，

并为国资委推行混合所有制改革的相关决策提供经验数据。

一、研究目的

整体上市能够实现国有资产证券化、引起股权结构多元化，是混合所有

制改革的重要途径。基于此，本文拟研究的问题是：第一，作为混合所有制

改革的重要途径，整体上市可以从哪些方面来推进混合所有制改革。第二，

从混合所有制改革的角度，整体上市产生的效果可从哪些方面来衡量？

二、研究内容

本文从混改的视角来研究整体上市的动因和效果，文章包括导论和主体，

主体分为理论分析、案例分析、结论三个部分。

第一章导论阐述了本文研究的背景及目的，说明了本文的研究内容与方

法，并提出预期贡献。

第二章、第三章是论文主体的理论分析部分，第二章分别对整体上市的

动因、模式、绩效进行了回顾和总结。第三章基于混改的视角来探讨整体上

市的动因及效果，并从市场反应、财务绩效和管理绩效三个方面来衡量整体

上市的效果。

第四章是案例介绍，介绍了绿地集团借壳金丰投资整体上市的重组双方

及重组过程。并且结合绿地集团的实际情况，分析了整体上市的动因和模式。

第五章、第六章、第七章是对绿地集团整体上市的效果分析。第五章运

用事件研究法，通过异常报酬率的测量来反映市场对绿地集团整体上市的态

度。第六章运用会计研究法分析了国有资本保值增值的实现及支撑点，以此

来衡量绿地集团整体上市事件对财务绩效的影响。第七章分析整体上市对绿

地集团管理绩效的影响，着重从资本运作和股权结构两个方面进行分析。

第八章是结论部分。文末对全文进行总结、提出建议，阐述研究结论与

不足，并提出后续研究的改进方向。

三、预期贡献

第一，基于混改视角对整体上市的动因进行探索，发现整体上市从增强

企业投融资能力、优化股权结构两个方面能够推进混合所有制改革。整体上

市是国有资产的证券化，便于实现混合主体的多元性、深入性和制衡性，提

升公司的治理水平。同时，拓展企业的融资渠道，通过并购重组实现规模的

扩张和产业的重组，实现资本的保值增值。

第二，基于混合所有制改革的视角来研究整体上市的效果。本文从市场

反应、财务绩效、管理绩效三个方面来衡量整体上市的效果。市场反应是通

过分析整体上市对股价的影响来衡量广大投资者对该事件是否持有乐观态

度；财务绩效是分析整体上市对资本保值增值率的实现程度；管理绩效则是

通过分析资本运动能力以及股权结构改善度来衡量整体上市能否从经营管理

和公司治理上来达到混改的目的。同时以绿地集团借壳金丰投资实现整体上

市为例进行案例分析，以期为国企混合所有制改革提供经验数据。

关键词：整体上市、混合所有制、资本运作、股权结构

Abstract

MixedOwnershipReformisakeybreakthroughtothereformofstate-owned

enterprises.Thecentralandlocalgovernmentshaverepeatedlyissueddocuments

topromoteMixedOwnershipReform.Shanghai,asaforerunnerofMixed

OwnershipReformforstate-owneden