金融工程-第四章--股票期权的性质.pptVIP

第10章股票期权的性质;主要内容：

1、讨论影响股票期权价格的一些因素。

2、通过套利理论探讨欧式期权价格、美式期权价格和标的资产价格之间的关系。

3、讨论美式期权是否应该提前执行。

;本章结构;10.1影响期权价格的因素;Table10.1一个变量增加而其他变量保持不变时对于股票期权价格的影响(page153);股票价格及执行价格;*;*;10.1.2期权期限;*;10.1.3波动率;*;*;注意：

在讨论无风险利率时，我们假定了利率变化时，股票的价格保持不变。但现实中，当利率上升〔或下降〕时，股票价格也将下降〔或上升〕。考虑利率变化和随之而来的股价降低的净效应，看涨期权的价值可能减少而看跌期权的价值可能增加，反之亦然。

以上各图描述了当S0=50，K=50，r=5%,T=1年，σ=20%，不支付红利的情况下，欧式看涨期权与看跌期权价格与前5种因素之间的关系，在这种情况下，看涨期权的价格为7.116，看跌期权的价格为4.667。;10.1.5将来的股息数量;*;10.2假设及符号;符号定义：

S0：股票的当前价格；

K：期权的执行价格；

T：期权的期限；

ST：T时刻股票的价格；

r：在T时刻到期的无风险投资收益率，即无风险利率〔连续复利〕；

C：买入一股股票的美式看涨期权的价格；

P：出售一股股票的美式看跌期权的价格；

c：买入一股股票的欧式看涨期权的价格；

p：出售一股股票的欧式看跌期权的价格；;10.3期权价格的上限与下限;【2】美式看跌期权或欧式看跌期权的持有者，有权以K的价格卖出一股股票。无论股票价格变得多么低，期权的价值都不会超过K。因此，

【3】对于欧式期权来说，在T时刻，期权的价值不会超过K，因此，当前期权的价值不会超过K的现值：

套利时机出现在上式不成立时，此时套利者可以出售期权并将所得收入以无风险利率进行投资，获得无风险收益。;10.3.2无股息股票的看涨期权的下限;〔1〕如果股票价格高于$18，套利者以$18的价格执行期权，并将股票的空头平仓，那么可获利$18.79-$18=$0.79。

〔2〕如果股票价格低于$18，那么套利者不执行期权，并从市场上买入股票将股???空头平仓，这时，套利者盈利更多。例如，如果股票价格为$17，那么套利者的盈利为$18.79-$17=$1.79;*;无股息股票的欧式看跌期权下限

;不付股利的欧式看跌期权的下限

;*;*;表10-2组合A、C在T时刻的价值;如果等式〔10.6〕不成立，那么存在套利时机。

(1)c+Ke-rt＜p+S0

假定股票价格S0=$31,执行价格K=$30。无风险年利率r=10%，3个月期的欧式看涨期权价格为c=$3，3个月期的欧式看跌期权的价格p=$2.25。

组合A：c+Ke-rt=$3+$30e-0.1x3/12=$32.26

组合C：p+S0=$2.25+$31=$33.25

相对于组合A来说，组合C被高估了。正确的套利策略是买入组合A中的证券并卖空组合C中的证券。这一策略将会产生如下正的现金流：

-$3+$2.25+$31=$30.25

将这笔现金流按无风险利率进行投资时，在3个月后，这个现金流增加为：$30.25e=$31.02

如果在期权到期日股票的价格高于$30，将执行看涨期权。如果股价低于$30，看跌期权的空头将被执行。在任何一种情况下，投资者均按$30购置一股股票。该股票可用来平仓原空头股票。因此净利为：$31.02-$30.00=$1.02;(2)c+Ke-rt＞p+S0

假定股票价格S0=$31,执行价格K=$30。无风险年利率r=10%，3个月期的欧式看涨期权价格为c=$3，3个月期的欧式看跌期权的价格p=$1。

组合A：c+Ke-rt=$3+$30e-0.1x3/12=$32.26

组合C：p+S0=$1+$31=$32.00

相对于组合C来说，组合A被高估了。正确的套利策略是买入组合C中的证券并卖空组合A中的证券。这一策略的初始投资为：

$31+$1-$3=$29

以无风险利率借入资金时，3个月后须偿付$29e=$29.73，

此时无论是执行看涨期权还是看跌期权都将会使股票以$30.00的价格售出,因此净利为：$30.00-$29.73=$0.27

书中表10-3〔p159〕总结了这两种情况，同时在业界案例10