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浅谈PPP项目资产证券化

刘飞飞钟国燕

中图分类号：F831.5?文献标识码：A

文章编号：1004-4914（2024）05-057-02

一、PPP项目资产证券化介绍

资产证券化是指发起人为了获得融资，将缺乏流动性的基础资产所产生的现金流作为一种结构性融资手段，向特定机构或载体出售可预见现金流的资产或资产组合为支持发行证券。传统的举债融资方式是最大的不同。资产证券化融资一般是以资产信用为基础的，而不是以发起人的信用为基础进行融资。

本文主要从PPP项目角度阐述资产证券化的核心技术，希望通过论述其核心原理，清晰地阐述资产证券化的运作原理。PPP项目证券化是指将这些资产的未来现金流经过一定的结构安排，重新包装组合或拆分后，将这些资产以发行有价证券的方式在金融市场上转化为流通有价证券，并以一定的存量资产为支撑的过程。指发起人将缺乏流动性，但能够通过一定的结构安排，在未来能够产生可预见的稳定现金流的PPP项目收益权中，通过增强资产的信用、向投资者出售资产支持专项计划等方式，将分离、重组资产的收益和风险转化为可自由流通的由资产产生现金流支持的有价证券。本文主要讲解PPP项目资产证券化，即简称PPP—ABS的资产支持证券化。

二、资产证券化的意义

资产证券化业务在带动社会资本方参与地方政府PPP项目建设、促进区域直接融资业务发展以及培育并引进多元化投资者等方面，能够为地方政府起到良好的示范作用。

（一）对政府方的意义

1.在不改变PPP项目原有模式的情况下，不增加地方政府的支付压力。PPP项目采取资产证券化的形式发行，不改变原PPP项目合作合同项下的政府付费义务，合同项下各方应履行的职责及相应的权利义务没有变化，且不改变合同项下政府付费支付路径，对应的款项支付账户、金额等信息无调整，不涉及项目公司股权转让，不会给地方政府增加额外负担，不会免除项目公司合同义务。

2.促进直接融资发展，为地方政府培育及引进多元投资者。PPP项目证券化业务的落地，意味着项目所在地和地方政府信用的经济发展水平能够得到资本市场的高度认同，通过提升地方政府资本市场影响力，促进地方企业在资本市场的直接融资。PPP项目资产证券化产品的投资主体包括银行金市、银行自营、银行同业、银行理财、保险资金、证券自营、证券资管产品、证券投资基金、基础设施投资基金、产业投资基金等。证券化业务的落地可实质性引入各类增量投资资金参与地方政府的基础设施建设，有利于地方政府基础设施建设领域培育和引进多元化投资者。

（二）对社会资本方的意义

三、PPP资产证券化实施方案

（一）交易结构及流程

设立计划：证券公司采取向投资者定向发行资产支持证券的方式，设立专项资产支持计划，由证券公司作为计划管理人筹集资金。

购买基础资产：资产支持专项计划募集的资金用于向原始权益人购买基础资产。

1.产品要素。

（1）原始权益人：PPP项目公司;

（3）出表安排：优先级证券、次档市场化销售;

（4）产品规模：根据项目情况测算确定，资产支持证券：优先级、次级;

（5）分层占比：优先级95.00%，次级5%（具体需根据现金流测算情况确定）;

（6）分层评级情况：AAA;

（8）利率类型：优先级固定利率3%～4.5%左右，次级8%～9%左右;综合成本4.5%～5%;

（11）增信措施：现金流超额覆盖，优先/次级分层，差额支付承诺。

1.产品要素。

（1）原始权益人：PPP项目公司;

（3）出表安排：优先级证券、次档市场化销售;

（4）产品规模：根据项目情况测算确定，资产支持证券，优先级、次级;

（5）分层占比：优先级95.00%，次级5%（具体需根据现金流测算情况确定）;

（6）分层评级情况：AAA;

（8）利率类型：优先级固定利率3%～3.5%左右，次级8%～9%左右，综合成本4%左右;

（11）增信措施：现金流超额覆盖;优先/次级分层;差额支付承诺;流动性支持。

四、实施难点

（一）政府方同意

查看《PPP项目合同》约定，是否约定未经政府实施机构书面同意，社会资本方在任何情况下不得以任何方式转移本合同项下的权利和义务，包括采取承包、托管、联营、租赁经营、信托等任何方式导致社会资本方对本项目实际控制权发生转移。为避免转让行为存在的缺陷，应经政府及实施机构书面同意。

（二）贷款行同意

通常情况PPP项目公司与银行签订了《固定资产贷款合同》，并将PPP项目收益权的所有应收账款进行质押，需协调贷款行确认同意提前偿还存量贷款，并解除PPP项目上的抵质押限制。

解决措施：首先，友好沟通贷款银行业务经理、分管副行长、行长;其次，同时借助社会资本方集团总部影响力，通过贷款银行北京分行协调省分行化解提前偿还贷款难题;最后，沟通贷款银行满足其存款等利益诉求，出具同意提前还款和解除质押的同意函。

（三）合法合规，手续完备

（四）