券商行业24年年报及25年一季报业绩综述：政策定调持续给力，券商有望乘风起.pptx

;;注：调整后营业收入=营业收入-其他业务成本

资料来源：Wind、天风证券研究所;;上行

杜邦分析：净资产周转率（ROE）=利润率*资产周转率*权益乘数。;;绩均保持稳定;;25年Q1市场回暖信用业务收入大幅改善;;;;;;营业成本较为刚性：2024年全年/25Q1的营业成本分别为2432/597亿元，分别同比-3.8%/+12.6%。;从归母净利润角度来看，25Q1头部集中度持续提升，CR5占比过半：25Q1前5家上市券商贡献了整体54.4%的归母净利润，行业集中度持续提升，相较于24年同期+7.7Pct；头部的五家券商分别为中信证券、华泰证券、国泰海通、招商证券和中国银河，中信证券市占率遥遥领先。

从调整后营业收入角度来看，25Q1头部份额持续扩张：25Q1前5家上市券商贡献了41.8%的调整后营收，头部的5家分别为中信证券、华泰证券、国泰海通、广发证券和中国银河；行业集中度保持持续头部集中的趋势，集中度相较于24年同期+2.9Pct，其中龙头中信证券市占率维持超10%。;从归母净利润角度来看，25Q1东北证券和国联民生同比增速超200%：25年Q1，归母净利润同比增速最高的前5家上市券商分别为东北证券、国联民生、红塔证券、长江证券和华西证券，（国泰海通因兼并重组采用扣非后净利润）其中东北证券和国联民生归母净利润同比增速超200%，其余三家同比增速也均超100%。

从调整后营业收入角度来看，25Q1国联民生和天风证券同比增速超200%：25年Q1调整后营业收入同比增速最高的前5家上市券商分别为国联民生、天风证券、长江证券、华安证券和华西证券，其中国联民生调整后营收同比增速高达800%，其归母净利润和调整后营收的同比增速皆为前五。;1.7.2业绩弹性高：自营业务增速的大幅提升为业绩高增的主要推动力;;政策红利不断表态积极，“持续稳定和活跃资本市场”，利好经纪+两融业务基本面的改善，自营业务在资本市场的红利期有望充分受益：

1）政策端：积极信号定调资本市场发展方向，政策利好不断，红利充分释放。2025年4月中央政治局会议明确提出“持续稳定和活跃资本市场”,5月7日国新办“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”的发布会中新提法进一步提振市场信心；政策鼓励中长期资金入市，据??们测算新增保险资金有望每年达近万亿水平；同时，中央汇金加大增持力度，为资本市场保驾护航。系列政策组合拳携手稳定市场，资本市场成交量以及整体情绪有望持续提升，利好券商板块信心的提振。

2）个股端：核心目标是在不确定性中找相对的确定性，个股端建议关注三条主线。1）经纪+两融业务占比较高：参考在14-15年成交量大幅上升的牛市行情中，经纪+两融业务占比较大的券商业绩改善显著，相对收益也更高。2）自营业务投资策略/风控较好：券商收入占比中自营收入占比过半，在互换便利的支持下，自营业务的规模进一步扩大，头部券商中投资策略以及风险管理较稳健的券商有望在当下资本市场红利期充分受益，净利润弹性和ROE水平或得以提升。;25年4月中央政治局会议释放更为积极的信号：此次政治局会议明确提出“持续稳定和活跃资本市场”，相较于24年12月政治局会议上的“稳住股市”的表述，“持续稳定”以及新增“活跃”二字释放了政策端更为积极的信号，旨在通过制度建设巩固市场的稳定性，提升资本市场的活力。

25年5月7日国新办“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”发布会进一步提振市场信心：1）央行方面，以定向“加杠杆”的方式“稳内需”，科技和消费是两大抓手；2）金管局方面，宏观方针锚定稳预期，微观举措定向于科技发展与企业纾困；3）证监会方面，多措并举夯实“肯定资本市场系统稳定性”和“科技叙事”两大市场基础。

从利好资本市场的政策角度出发包括：

1、优化投融资机制：推动中长期资金入市，鼓励社保、保险、理财等资金加大权益配置；

国新办新闻发布会指出“两个力争”，或为资本市场带来增量资金：25年1月23日，国新办新闻发布会指出，要“进一步优化完善保险资金投资相关政策，鼓励保险资金稳步提升投资股市比例，特别是大型国有保险公司要发挥‘头雁’作用，力争每年新增保费30%用于投资股市，力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高”，即“两个力争”。

经测算每年或将为市场带来近万亿的增量资金：当前市场对于每年新增保费的30%用于投资股市的要求中“新增保费”概念有所争议，部分机构认为该概念指向“新单保费”或“原保险保费的当年增量”。我们认为，“新增保费”应当从现金流角度理解为当年的“原保险保费收入”，更能深入体现监管指导保险公司当年资金运用配置的原则。根据上市险企披露的24年保费收入公告，中国人寿/平安集团/中国太保/新华保险/人保集团/中国太平24年原保险保