煤炭行业深度研究：全球能源视角看煤炭.pptx

摘要;一、全球煤炭平衡表vs中国平衡表的互动;1.1 vs.;1.2 ——;1.2 ——;1.2 ——;1.2;2.1 ——;2.1 ——;2.1;2.2 ——;2.3 ——;2.3 ——;2.3 ——;2.4 ——;2.4 ——;3.1 ——2022-2024;3.2 ——;3.2 ——;3.2 ——;3.2 ——;3.3 —— 2025;3.3 —— 2025;3.3 —— 2025;3.4 —— +;3.4 —— +;3.4 ——;3.4 ——;3.4 ——;3.4 ——;3.4 ——;4.1 vs;4.1 vs;;;;38;1.3. ——;1.3. ——;1.3. ——;1.4. ——;2.1. Or;2.2.;三、气vs.煤：欧洲煤电气电联动;;根据IEA的指引，2022~2023年欧洲总电量连续两年下降之后，2024年欧洲电力需求同比增长1.9%。主要的原因为极端气温、交通以及数据中心的发展，工业用电量依旧处于平稳的状态。气温起到关键作用，根据IEA，2024年欧洲总电量增长的1/4来自于土耳其，且夏季的超高温导致其制冷用电量大增。

考虑到工业持续复苏的情况下，IEA预计2025~2027年，欧洲总电

力需求或将以1.9%的年复合增速增长。;未来煤电与气电价格或存在强联动关系

2022年受到俄乌战争的影响，天然气（TTF）年均价上涨至40.1美元/MMBTU，同比增幅161.4%；煤炭价格虽然也有上涨，然而同比增幅为144.6%，不及天然气。

在此情况下，2022年欧洲天然气发电量同比下降39.9Twh，而煤炭

发电量同比提高37.5Twh。

在不考虑总发电需求显著提升的情况下，我们认为想要实现需求增长，主要是看谁的成本更低。在欧洲大力发展新能源发电的背景下，煤电与气电的需求空间或将收窄，同时发电均为天然气与煤炭的重要需求端，为了抢夺有限的市场，我们认为未来两者的价格有可能根据发电成本存在强联动关系。;欧洲天然气供需情况

2023年，欧洲对外依存度为58%（2013年为50%）。;管道气VSLNG价格

俄罗斯管道气长协价格

根据Gazprom跟NaftogazUkraina所签的合同，俄罗斯对其出口的管道气公式如下图;;煤电与气电成本（美元/Mwh）;弹性测试结果

1）假设煤炭与天然气发电后续竞争激烈，使得双方成本基本

持平；

2）根据回归方程，碳税公式为（63+TTF*0.4）美元/吨；

3）TTF价格以远期合约为准；;1）欧洲天然气vs.煤炭大周期联动存在。

在欧洲大力发展新能源发电的前提下，煤电与气电的需求空间或将收窄。为了抢夺有限的??场，我们认为未来两者的价格有可能根据发电成本存在强联动关系。

2）驱动因素在变化

2021年主要矛盾在中国。中国煤炭率先涨价，驱动欧洲煤炭涨价——欧洲天然气涨价

2022~2023年主要矛盾在欧洲。2022年俄气断供驱动TTF上涨，拉动欧洲动力煤，对中国动力煤价格也形成拉动作用。进入2023年

气价大幅回落阶段，对煤炭驱动也是类似的反向过程。

2024~2025年欧洲天然气供需矛盾不突出，这段时间煤炭的驱动因素再次回到中国。尤其是2025年初以来，中国动力煤巨大的库存

压力导致加速下跌，后续有望带动欧洲动力煤价格回落。

根据IGU报告，2026年为全球LNG投产大年：1）2026年预计将投产5400万吨LNG，2）2025年下半年投产的LNG项目将于2026年实现全年贡献产能。我们预计全球天然气供给从平衡再度切换到过剩模式，驱动因素或再回到欧洲。（2025可能是2021年的镜像——中国驱动的上涨/下跌；2026可能是2022的镜像——欧洲驱动的上涨/下跌）

3）气价vs欧洲煤价情形模拟

我们认为在2025年底之前，TTF气价中枢仍将在12美金/mmbtu上方，映射的欧洲煤价在115美金/吨左右。这段时间煤炭的驱动因

素回归中国，在中国供需弱势下，欧洲动力煤或在115美金/吨（折5500大卡人民币770元/吨）略下方运行。

预计进入2026年之后，欧洲气价有望在供给放量背景下，向下回归。按照远期曲线2026年底接近10美金/mmbtu，映射欧洲煤价在

80美金/吨（折5500大卡人民币535元/吨）左右。;55;1.1.新疆煤炭资源禀赋得天独厚;1.2.国家及自治区给予政策大力支持;1.3.水资源瓶颈逐步化解;1.3.水资源瓶颈逐步化解;1.3.水资源瓶颈逐步化解;1.4.出疆方式多元化发展;1.4.出疆方式多元化发展;1.4.出疆方式多元化发展;1.4.出疆方式多元化发展;2.低成本煤炭，赋予新疆现代煤化工良好的经济性;2.1.现代煤化工产业链;2.2.煤制烯烃是中国烯烃产业发展的必然选择;2.2.煤制烯