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宏观快评
从具体政策框架来看，我们认为本次货政报告对后续政策的展望并未跳出5月7日“一
揽子金融政策支持稳市场稳预期”会议的框架，我们的判断也与5月7日一致，具体参
见前期报告《为“确定性”护航——5月7日“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”学习
理解》。
因此本次货政报告的学习，我们重点关注央行专栏的一些表述，尝试通过央行的视角，
观察一些当下经济和政策的变化，进而更好的帮助我们学习理解央行政策行为的变化。
本次央行货政报告共设六个专栏，分别涵盖了物价变动，政策演变，债务压力，融资成
本以及债券市场建设等多个方面，我们具体来看：
一、央行眼中的物价变动：从防垄断转向防无序竞争
央行在专栏6《实体经济供求关系及物价变动》阐述了对物价变动的看法，首先，央行对
当下物价状态的描述是：“近年来，我国实体经济供强需弱的矛盾持续存在，主要价格指
标低位运行，物价受关注度进一步上升”。
央行眼中需求的状况，可以分为两个维度，方向上，央行认可了需求修复的态势，具体
表述为：“去年四季度以来消费投资增速加快，国内有效需求稳步回升。”但幅度上，央
行认为“当前总需求依然偏弱”，具体有三方面原因：首先是“全球增长动能放缓。近年
来地缘冲突频发，全球化遭遇逆风，外部不确定因素增多，外需增长压力持续存在”；其
次是“经济结构加快转型升级…新动能增长填补传统动能调整的需求缺口也还需要一个
过程”；第三是“居民消费受意愿、能力等因素综合影响，恢复还有个过程”。
供给层面，央行认为当下“部分行业领域存在过度竞争”，具体有三方面原因：首先是“部
分传统行业和企业缺乏竞争力和市场前景，短期内又难以市场化出清，存在低效和无效
的供给”；其次是“经济转型过程中，部分新兴行业集中投入、大规模扩产，出现同质化
竞争”；第三是“房地产领域库存去化周期仍然较长”。总的来看，央行认为“传统发展模
式下规模情结较为明显，部分企业面对稀缺的市场资源，主要依赖于拼规模、抢份额，
技术创新、品牌建设、服务质量、市场细分等多元化市场竞争策略还有待拓展运用”
由于实体经济供强需弱的矛盾存在，也客观上影响了货币和物价之间的关系。央行认为
“从实际情况看，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。如果需求相对于产出上升，
货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模
式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以
回升。提振物价的关键在于扩大有效需求，畅通供需循环，打通实体经济堵点。”
针对后续物价合理回升的方式，央行建议“面对长期和短期、内部和外部、周期性和结
构性等诸多因素交织的宏观经济环境，要进一步深化结构性改革，通过财政、货币、产
业、就业、社保等各项政策协同以及改革举措的协调配合，增强政策合力，促进经济供
需平衡、物价合理回升。价格调控思路上，也要从以前的管高价转向管低价，从支持规
模扩张转
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