航空行业板块2025年投资策略分析报告：收入企稳，成本下降，行业业绩拐点.pdf

行业投资策略报告|交通运输

证券研究报告

行业评级推荐（维持）航空板块2025年中期策略：收入企稳成本下

报告日期2025年05月21日降，行业逐渐迎来业绩拐点

投资要点：

⚫回顾民航板块基本面变化，2025至今整体呈现量增价稳特点，国际航线接

近“满血”。展望未来，运力引进仍然受限，运力检修进一步限制航司在手

运力，叠加油价进一步下滑，航司收益正在逐渐抬升。

⚫1）2025年航司收益端有望逐渐触底。航司2024年整体策略从价格优先

转向量价平衡，全年运量、客座率双升但票价承压。进入2025年，在航司

的努力、运力的部分停摆下，五一预订情况好转，节前机票跳水问题基本

停止。中长周期看，航司整治OTA平台乱象、国家推进入境游发展有望注

入新的增长活力。

⚫2）运力供给仍然受到压制，供需优化仍在持续。一方面，受供应链瓶颈、

贸易摩擦等因素影响，未来几年飞机交付量可能低于预期，预计2025年全

行业飞机引进增速仍然将低于3%。另一方面，PW1100飞机存量飞机面临

维修问题，可用机队存在瓶颈。

⚫3）油价大幅下降，航空公司持续扩大盈利空间。据各航司2024年年报披

露，油价每下降1%，对中国国航/中国东航/南方航空/春秋航空的报告期成

本下降或营业利润增厚5.37、4.55、5.50、0.61亿元，增厚吉祥航空的净

利润0.52亿元。若2025年燃油价格维持较低水平，对航司利润能够提供

显著支撑。

⚫我们维持年度策略中的判断：油价下降+长周期供需优化、2025年是行业

业绩转正起点。展望行业未来，成本下降收入企稳，行业继续受益剪刀差，

供需优化兑现概率高，板块短中长期向上可能性兼具。继续推荐三大航（中

国国航、中国东航、南方航空）、春秋吉祥，逢低布局华夏航空。

⚫风险提示：

1）汇率大幅波动。航空公司拥有较多外币金融负债和外币金融资产，人民币大幅贬值

可能带来较多汇兑损失。

2）油价大幅波动。航油成本是航司的刚性成本，且在总成本中占比较高。油价大幅上

升可能导致航司成本端承压、毛利率下降。

3）宏观经济增长失速。航空出行需求的持续增长本质上依赖于经济增长、居民可支配

收入增长，金融危机等宏观经济波动可能导致出行需求锐减。

4）空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件发生，可能影响航空出行需求。