全球医疗保健行业市场前景及投资研究报告：CDMO格局，政策不确定性.pdf

2025年5月21日|7:51PMHKT

全球医疗保健:CDMO行业格局演进

第6期：2025年一季度CMO业务韧性十足；监管/

政策不确定性引发对需求前景的讨论(摘要)

我们覆盖范围内更侧重后期和商业化生产的企业在一季度实现了更稳健的盈利，其中

包括龙沙、药明康德、三星生物和凯莱英，同时新客户订单也保持增长势头。值得注

意的是，减重/GLP-1药物继续支撑生产订单；由于研发管线日益丰富且临床取得进

展，ADC药物仍是亮点。尽管部分投资者担心这一强劲表现是因为客户在关税政策落

地前提前发货，但CDMO企业并未看到客户行为发生显著变化。早期探索性研究和临

床试验更容易受到创新药企业融资波动的影响。在宏观环境（包括汇率和关税）充满

挑战的背景下，大多数覆盖范围内企业采取谨慎策略，维持2025年业绩指引。印度

CDMO企业的短期趋势仍喜忧参半，包括2026年指引低于预期，但我们预计在强劲的

项目提案邀请/订单支持下，2026-27年收入增长将加速至高位十位数。

政策不确定性正在引发对需求端增长/潜在干扰的讨论：近期发生的事件给行业带来了

不确定性，如美国食品和药品管理局(FDA)的变动（包括裁员和生物制品评价与研究中

心(CBER)领导层更换）、出台行政令支持美国国内制药产能并减少监管障碍同时扩大

对海外生产设施的突击检查、签署最新行政令实施最惠国定价，以及计划逐步取消动

物试验。关税影响或可控：在药品关税政策尚待明确之际，许多CDMO企业表示能将

成本转嫁至负责清关的制药/创新药客户，而且为美国客户生产的大部分产品是交付至

其欧洲站点；然而，越来越多的大型制药企业正在计划扩大美国产能，这引发了投资

者对外包市场长期增长潜力的讨论。

我们重点推荐以下评级为买入的股票：过往业绩优异和规模领先的公司（龙沙和赛默

飞）、三星生物（5号工厂产能释放带来订单增长）、凯莱英（新兴业务增长加速叠加

成本控制）、Neuland（第3单元的商业化生产推动盈利加速增长，包括呫诺美林）、

Cohance（通过差异化技术增强市场竞争力）以及Piramal（随着海外生产设施扭亏

为盈，CDMO业务引领复苏）。

Keyhighlightsfromrecent1Q25results

ForChineseKoreaCDMOs,companieswithmoreexposuretolate-stageand

commercialmanufacturingweremoreresilientinearningsdeliveryin1Q,such

asWuXiApptec,Asymchem,andSamsungBioamongourcoverage.Notably,

WuXiApptecsawa25%y/yincreaseinnewclientordersandPharmaron+10%

y/y.Wedidhearsomedebatefrominvestorsaroundwhetherthestrong

performancewasduetofront-loadingaheadoftariffs,whileCDMOproviders

saidtheydidnotseeanynotableclientbehaviorchange.Thiscontrastswith

GoldmanSachs全球医疗保健:CDMO行业格局演进

firmsprimarilyinvolvedinearly-stagediscoveryandclinicaltrials,whicharemore

vulnerabletofluctuationsinbiotechfunding,e.g.Tigermed’s1Q25misswith

persistingpressureonclinicaltrialsolutions.Mostcompaniesmaintai