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美国二十世纪并购重组的启示

“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种形式的并成长起来的，几乎没有一

家公司主要是靠内部扩张成长起来的。”美国著名经济学家斯蒂格勒如此评价美国企业

的成长路径。美国企业的成长历史，实际上也是并购的历史。从19世纪末美国发生的第

一次并购高潮算起，历经五次企业并购高潮，至今已有近百年的历史。

20世纪美国的经济波动和新技术技术革命为企业并购活动提供了一个广阔而丰富的

舞台，在这里，企业可以任意发挥想象，就会找到他们各自合适的角色。

纵览历次企业并购的浪潮，往往掀起于经济快速成长的时期，并且与经济周期呈现出

一种被动的吻合,可以说，宏观经济的波动是影响企业并购浪潮兴衰的决定因素。事实上，

即使在同一次并购浪潮中，并购规模也与经济发展密切相关，如20世纪90年代初的经济

衰退就与并购收缩相一致，而90年代中期以来美国经济的强劲扩张则促成了并购的急剧

升温。

我们还应该看到，技术革命的作用不可小视。作为企业并购的催化剂，五次并购浪潮

都在技术革命的推动下向世界展现了各自的魅力：第一次浪潮无疑与第二次产业革命联系

在一起，并购集中在重型制造业;第二次浪潮与陆上的运输革命，尤其是汽车工业的突飞

猛进密不可分，并购开始向机器制造业、食品加工业等更广泛的领域转移;第三次浪潮则

与航空航天、核技术等领域的新技术革命非常密切，航空业在并购中占有了显著的份额;

第四次和第五次浪潮与新技术革命，如计算机技术及远程通讯技术的发展相吻合，并购由

第二业大量转向第三业，并生了大量的跨国并购。不过，也许有人会问，究竟是技

术革命推动了并购浪潮的生，还是并购生的巨大能量激起了新一轮的技术革命?从长

期看，技术革命推动经济发展，而经济发展促进企业并购的趋势不可避免。

并购模式

横向购并，近60席通过股票市场进行横向购并和纵向购并共存，但纵向购并成为主

体混合购并占据了重要地位，品扩张性购并最为重要多种购并模式并存，小鱼吃大鱼

开始出现多种购并形式并存，但混合购并形式突出。

发生并购的行业

钢铁、化学和橡胶等石油、金属、食品和公用事业、零售业、银行混合并购涉及的

行业较多，如航空、机械和汽车等制造业进一步调整，购并深化金融服务业、通信业和

汽车制造业等。

购并的效果

造就了垄断,形成了现代企业组织的雏形美国经济进一步深化先进的管理技术得到

推广，企业现代体制形成企业经营和资本市场进一步成熟，竞争力增强企业国际化、经

济全球化进一步加剧;各国经济的联动性增强。

并购中的引擎与阻力

并购是一个博弈的过程，收购方、被收购方，还有冷眼旁观的政府，他们站在不同的

立场中，运用金融创新、制定法规等手段各显神通，但共同的结果就是使得并购向多元化、

纵深化发展成为可能。

1898年到1904年期间，第一次并购浪潮的涌起主要归功于股票市场的建立，纽约证

券交易所、波士顿股票交易所、费城股票交易所等为企业并购大开方便之门，股票交易迅

速拓宽了并购通道，其间，有60$的并购案发生在股票交易所。始于20世纪20年代的第

二次并购浪潮以及40年代兴起的第三次并购浪潮还是归功于资本市场，这段时期并购的

主要果是形了控股公司，企业产权的集中度下降，而是产生了我们今天所熟悉的所有

权和经营权的分离,这种分离实际上是通过资本市场运作使大部分中小股东拥有大量公司

股份。美国经济学家的研究表明，截至1929年，在全美最具有影响的两家巨型公司一一

美国钢铁公司和美国电话电报公司中，“没有一个股东掌握的股权超过股票发行总额的

1%0

值得一提的是始于20世纪80年代的第四次并购浪潮，其间的金融创新让并购越发显

得有魔力。这次并购浪潮由金融财团推动，其中投资银行扮演了不可替代的角色，其间最

有影响的金融创新就是麦克尔•米尔根发明的垃圾债券(Junkbond),从而拉开了“杠杆

收购”的序幕。“杠杆收购”