公司研究中粮糖业-探究商业模式前瞻内糖走势深度解析公司业绩增长力何在-2020122014页.pdf

公司报告|公司深度研究

中粮糖业（600737）证券研究报告

2020年12月20日

投资评级

探究商业模式+前瞻内糖走势，深度解析公司业绩增长力何在？行业农林牧渔/农产品加工

6个月评级买入（维持评级）

当前价格9.02元

编者按：我们于2020年9月1日发布了中粮糖业首次覆盖报告《外盘糖目标价格17.25元

价现历史底部，公司全产业链布局助力业绩持续高增长！》，该报告从行业

角度出发讨论了公司业绩高增长可能性。本篇报告将主要从公司角度出

基本数据

发，通过梳理公司各业务板块商业模式以明确公司业绩增长潜力何在。

A股总股本(百万股)2,138.85

1、深度解析商业模式——中粮糖业业务业绩增长潜力到底在哪？流通A股股本(百万股)2,111.10

公司主营：一、食糖业务，公司糖总经营量300万吨，占全国糖总消费量A股总市值(百万元)19,292.41

的20%，包括1）精炼糖业务：公司是国内炼糖龙头，拥有已运行和在建流通A股市值(百万元)19,042.11

炼糖产能合计190万吨，占国内糖总产量近20%。该业务盈利能力强，抗每股净资产(元)4.05

糖价格周期波动能力强。兄弟公司中粮国际于巴西拥有150万吨产能，可资产负债率(%)63.48

形成协同优势；2）自产糖业务：在国内，公司拥有70万吨产能，是我国

一年内最高/最低(元)10.47/7.20

制糖业领先企业；在海外，全资子公司Tully糖业拥有约30万吨产能，是

澳大利亚最大单糖生产企业。公司长期来通过技改提升产能，为业绩贡献

利润弹性；3）分销糖业务：公司在国内拥有最大的糖仓储能力和最广的作者

糖销售网络，年分销量120万吨；二、番茄加工业务，公司是国内最大

世界第二番茄加工龙头，盈利能力连年上升。

2、前瞻判断内糖走势——价格上行周期何时开启？持续多久？

2020年底，内糖期货价格自11月中旬略微回调后，于12月中旬再次启

动，一月合约自12月9日至今涨幅近4%，涨价超100元/吨。整体来看，

目前国际供需结构仍然偏紧，国际糖期现货价自今年四月以来涨幅已达股价走势

60%，预计未来两年仍存供需缺口超400万吨；国内糖库存创2012年来中粮糖业农产品加工

新低，且由于20/21榨季新增产能预期与19/20榨季持平，库存仍在持续沪深300

被消化。内糖缺口有500万吨待进口糖补充，2020年糖浆进口量大幅增66%

长。未来行业自律性管控有望启动，助力