ESG评级均值和差异对A股市场股票收益率的影响研究.pdf

摘要

摘要

随着绿色金融兴起，尤其是国家层面“碳中和、碳达峰”3060战略目标

的提出，公司ESG表现开始得到关注，ESG投资在国内兴起。ESG评级是

ESG建设的关键环节，我国本土机构开始构建自己的评级体系，然而各家机构

的评级体系并不完善统一，导致ESG的评级结果出现差异。过往研究并没有

深入讨论ESG评级差异的影响。

本文在有效市场理论、可持续发展理论、信息不对称、企业声誉理论的基

础上，选取商道融绿、华证、社投盟、WindESG评级4家评级机构2018-2022

年对A股上市公司的ESG评级数据作为研究样本，研究区间内最终得到20542

个观测值，涉及到730家公司，构建IV-2SLS回归模型，探究ESG评级差异

作为调节变量对ESG评级均值和收益率关系的影响。并在此基础上，区分行

业、股权性质和地区的市场化程度进一步讨论，最后进行稳健性检验。

实证结果表明，企业ESG评级均值对股票收益率有正向促进作用，ESG

评级差异对二者关系产生负向调节。ESG评级均值对收益率的正向促进作用有

异质性，相比国有企业，非国有企业ESG均值提高对股票收益率的正向促进

作用更大；市场化程度高的地区相比市场化程度低的地区正向促进作用更大。

ESG评级差异的调节效应也有异质性。高耗能产业ESG评级差异对ESG评级

均值和收益率的关系产生负向调节，低耗能产业ESG评级差异调节效应不存

在；非国有企业ESG评级差异对ESG评级均值和收益率关系存在负向调节，

国有企业ESG评级差异的调节效应不存在；市场化程度较高的地区ESG评级

差异的调节效应不存在。

基于以上研究，本文提出以下建议：首先，企业应该持续披露高质量的具

有可比性的ESG数据。同时，投资者应推动企业披露相关ESG指标。其次，

数据供应商应尽可能公开其数据处理方法并达成行业共识，从而降低ESG评

级结果的差异，增强ESG评级结果的可解读性。最后，交易所应制定ESG披

露强制要求或指引，推动ESG评级体系的建立。

关键词：ESG评级均值；ESG评级差异；股票收益率

-I-

Abstract

Abstract

Withtheriseofgreenfinance,especiallythenationallevel“carbonneutral,

carbonpeak”3060strategicgoal,theESGperformanceofcompaniesbeganto

getattention,ESGinvestmentintheriseofthedomestic.However,therating

systemsofvariousinstitutionsarenotperfectandunified,resultinginESGrating

disagreement.TheimpactofESGratingdisagreementhasnotbeendiscussedin

depthinpreviousstudies.

Thetheoriesofthispaperincludeefficientmarkettheory,sustainable

developmenttheory,informationasymmetry,andcorporatereputationtheory.

ThispaperselectstheESGratingdataofA-sharelistedcompaniesfrom2018-

2022from