IP潮玩系列报告：潮玩品牌52TOYS港股递表，有望进一步提振板块情绪.pdfVIP

证券研究报告|2025年05月26日

IP潮玩系列报告优于大市

潮玩品牌52TOYS港股递表，有望进一步提振板块情绪

行业研究·行业快评商贸零售·专业连锁Ⅱ投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：张峻豪021zhangjh@执证编码：S0980517070001

证券分析师：柳旭0755liuxu1@执证编码：S0980522120001

证券分析师：孙乔容若021sunqiaorongruo@执证编码：S0980523090004

事项：

近日，潮玩企业乐自天成在港交所递表，有望为潮玩上市板块再添新军，进一步提振板块市场情绪。

国信零售观点：乐自天成旗下品牌52TOPYS，主营IP玩具的研发、运营及销售，成立于2015年。公司2024

年营收6.31亿元，同比增长30.65%，经调整利润0.32亿元，以GMV计算为中国本土第三大玩具公司。从

公司的IP结构看，公司拥有35个自有IP，贡献了24.5%的收入；拥有80个授权IP，贡献64.5%的收入；

外部采购贡献10.8%的收入。渠道看，线下直营/线上直营销售分别贡献8.8%/22.1%的收入，经销商渠道

贡献了66.8%的收入。

近年来，随着年轻消费者情绪消费需求的增强，供给端企业IP孵化及商业化运作能力提升，国内IP潮玩行业呈

现蓬勃发展态势。同时在玩具出海市场，国内头部企业正处于产品、渠道完善下的发展红利期，进一步为企业中

长期发展提供增量空间。在当前新消费板块情绪持续走高，以及行业内头部企业陆续登陆资本市场下，也将进一

步提振板块市场关注度。我们继续推荐关注品牌认知度高、自有IP优势凸显及IP运营能力优异的泡泡玛特；拼

搭角色类玩具龙头，IP矩阵建设能力凸显的布鲁可；自身渠道和供应链优势较强，不断通过IP联名优化产品结

构的名创优品等。

评论：

乐自天成港股递表，中国排名前三的IP玩具企业

乐自天成品牌名为52TOPYS，主营IP玩具的研发、运营及销售，成立于2015年。目前IP方面拥有35个

自有IP及80个授权IP，销售渠道覆盖海内外市场，渠道端以经销为主，同时自营占比达到31%。据灼识

咨询数据（转引自乐自天成招股书），2024年按GMV计算，乐自天成GMV为9.3亿元，排名中国本土IP

玩具企业第三。

图1：乐自天成（52TOPYS）历史沿革

资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理

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证券研究报告

收入快速增长，IP多元发展

公司2024年实现收入6.3亿元，同比增长30.65%，2022年以来年复合增速16.7%。2024年净利润亏损1.22

亿元，经调整利润0.32亿元，较2023年的0.19亿元实现进一步向好。其中调整项主要系按公平值计量

且其变动计入当期损益的金融负债公平值变动，为2028-2021年融资发行的优先股的公允价值变动。

收入分IP看，公司2024年自有IP收入1.54亿元，同比增长18.5%，占营收的比重为24.5%。授权IP2024

年收入4.06亿元，同比增长42.99%，占营收的比重为64.5%。外部采购2024年收入0.69亿元，同比增

长10.43%，占营收的比重为10.8%。

图2：乐自天成营业收入及经调整净利润（亿元、%）图3：乐自天成营业收入分IP占比（%）

资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理资料来源：乐自天成招股书、国信证券经济研究所整理

渠道自营+经销共同发展，海外市场增长

收入分渠道看，公司以线下经销为主，截至2024年底，与超400名经销商合作，覆盖终端网点超2万个。

2024年经销渠道收入4.21亿元，同比增长40.45%，占营收的比重为66.8%。2024年线上直营收入1.39

亿元，同比增长7.93%，