伯特利营收、业绩增速依旧亮眼，利润率短期承压.docxVIP

图2：公司2023年及2024年部分产品销量

1,600

1,400

1,200

1,000

800

600

400

200

0

盘式制动器/万套 轻量化制动零部件/万件 智能电控产品/万套 转向系统产品/万套

45%

1,378.81,019.0

1,378.8

1,019.0

521.2

372.3

284.8

339.5

233.3

288.7

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

2023 2024 同比增速

数据来源：公司财报、

图3：公司单季度营收、归母净利润（百万元）及同比增速

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1

120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

营业收入/左轴 归母净利润/左轴 营收同比/右轴 归母净利润同比/右轴

数据来源：公司财报、

公司24年毛利率、归母净利率和期间费用率分别为21.1%/12.2%/7.9%，同比分别-1.4pct/+0.2pct/-1.1pct。公司25年Q1毛利率、归母净利率和期间费用率分别为18.0%/10.2%/7.4%，同比分别-2.8pct/-1.0pct/-1.4pct，利润率有所承压，费用管控水平进一步提升。

从费用率来看，24年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/5.8%/

-0.7%，较23年同期分别-0.7pct/+0.0pct/-0.2pct/-0.2/pct。25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.6%/4.9%/-0.4%，同比分别-0.6pct/+0.0pct/-1.1pct

/+0.2pct，公司费用管理能力持续提升，销售费用率变化主要系质量保证金从计入销售费用转为计入营业成本。

图4：公司历年毛利率、归母净利率及期间费用率

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

20142015201620172018201920202021202220232024

毛利率 归母净利率 期间费用率

数据来源：公司财报、

图5：公司单季度毛利率、归母净利率及期间费用率

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

20Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1

23Q324Q1

24Q3

25Q1

毛利率 归母净利率

期间费用率

数据来源：公司财报、

图6：公司单季度费用率变化情况

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%

-4%

销售费用率 管理费用率 研发费用率 财务费用率

数据来源：公司财报、

二、海外业务拓展及底盘全域供应能力的逐步建立打开

新成长空间

新产品新技术持续突破，正向开发能力突出。根据公司年报，2024年公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功量产，

WCBS2.0成功实现小批量供货，EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验，测试结果达到预期；空气悬架完成B样开发验证；公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。公司海外客户开拓情况良好，根据公司24年一季报，24年Q1获美系、德系客户轻量化、EPB订单。

公司市场开拓情况良好，在手订单充沛。根据公司年报，24年公司在研项目、新增量产项目、新增定点项目表现亮眼，公司市场开拓情况良好，在手订单充沛。分

业务来看，24年公司盘式制动器在研/新增量产/新增定点项目分别为79/59/72项；轻量化产品在研/新增量产/新增定点项目分别为52/44/39项；电子电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为248/76/108项，其中，线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为70/33/72项，电子机械制动EMB新增定点2项；机械转向系统产品在研/新增量产/新增定点项目分别33/18/36项。

表1：公司24年分产品项目情况（项）

产品

在研项目

新增量产项目

新增定点项目

盘式制动器

79

59

72

轻量化

52

44

39

电子电控产品

248

178

249

电子驻车系统EPB

158

136

156

线控制动系统WCBS

70

33

72

电动助力转向EPS

20

9

21

电子机械制动EMB

2

智能驾驶产品

18

10

18

高级辅助驾驶系统ADAS

18

10

18

机械转向系统产品

33

18

36

机械转向器MSG

14

9

13

机械管柱