布鲁可深度研究报告：乘IP东风，拼搭角色玩具龙头蓄势腾飞.docx

目 录

一、公司概况：中国最大、全球第三的拼搭角色类玩具公司 6

（一）发展历程：儿童教育科技产品起家，成长为拼搭角色玩具龙头 6

（二）股权架构与管理层：创始人持股比例高，核心管理层儿童产业经验丰富 7

（三）财务分析：营收高速增长，经调整净利率稳步上涨 10

二、拼搭角色玩具行业：融合拼搭玩法与IP角色的高增赛道，国产玩家崛起 14

（一）行业规模：玩具行业稳健扩容，拼搭角色细分赛道高速增长 14

（二）产业链：上游基于IP产品研发，中游生产制造，下游经销渠道为主 17

（三）竞争格局：行业格局集中，布鲁可为国内拼搭玩具龙头 18

三、核心竞争力：产品领先，渠道为矛，IP称王，营销赋能 20

（一）产品：面向全年龄段受众，性价比与产品力兼具 21

1、产品定位：创新设计定义“拼搭角色玩具”，矩阵化SKU覆盖全年龄层 21

2、设计研发：研发实力雄厚，以专利构建产品设计研发标准化体系护城河 21

3、供应链制造：建立优质供应链体系，自营工厂打开想象空间 24

（二）渠道：功守有道，下沉市场、海外扩张方向明确 25

1、守：渠道深度覆盖构筑壁垒 25

2、攻：9.9元产品撬动下沉市场，加速全国化渗透 26

3、攻：聚焦欧美、东南亚，海外布局提速打开成长空间 26

（三）IP：授权IP+自研IP双轮驱动，以IP撬动产品爆发力 28

1、概览：IP矩阵丰富，覆盖广泛受众 28

2、自有IP：全产业链运营，IP自主性加速 29

3、授权IP：精选授权IP，可持续打造高效丰富IP矩阵 31

（四）营销：高互动性玩法，以内容驱动营销 34

四、盈利预测与估值 36

（一）盈利预测 36

（二）可比公司估值 37

五、风险提示 39

图表目录

图表1 公司主要业务及产品 6

图表2 公司发展历程 7

图表3 公司股权架构图（截至2025年1月10日） 8

图表4 公司核心管理层介绍 8

图表5 公司2024年营收增速超150% 10

图表6 2024年经调整净利润增长达702.1% 10

图表7 拼搭角色类玩具占比持续提升 10

图表8 公司IP营收构成（单位：亿元） 10

图表9 线下渠道收入占比持续上升 11

图表10 亚洲、北美收入增速亮眼（单位：万元） 11

图表11 公司整体和拼搭角色类玩具毛利率持续提高 12

图表12 英雄无限，变形金刚毛利率较高 12

图表13 销售费用率、研发费用率逐步收窄 13

图表14 净利率逐步修复，净调整净利率稳步增长 13

图表15 存货、应收账款周转持续向好，应付账款周转趋稳 13

图表16 全球玩具行业市场规模（亿元） 14

图表17 全球玩具市场CAGR 14

图表18 全球玩具市场规模，按形态划分（亿元） 15

图表19 中国玩具市场规模，按形态划分（亿元） 15

图表20 全球及中国玩具市场CAGR，按形态划分 15

图表21 全球玩具市场规模，按玩法划分（亿元） 16

图表22 中国玩具市场规模，按玩法划分（亿元） 16

图表23 全球及中国玩具市场CAGR，按玩法划分 16

图表24 全球拼搭类玩具细分市场规模（亿元） 16

图表25 中国拼搭类玩具细分市场规模（亿元） 16

图表26 拼搭角色类玩具市场规模，分地区（亿元） 17

图表27 全球拼搭角色类玩具市场渗透率（%） 17

图表28 拼搭角色类玩具产业链图 17

图表29 中国ABS、瓦楞纸板平均价格（元/吨） 17

图表30 2023年全球拼搭角色类玩具市场占有率排名（按GMV计） 18

图表31 2023年中国拼搭角色类玩具市场占有率排名（按GMV计） 18

图表32 森宝积木产品概览 19

图表33 奇妙积木KEEPPLEY产品概览 19

图表34 布鲁可体系 20

图表35 公司产品组合：覆盖广泛年龄层、全价格带、各类丰富IP 21

图表36 零件标准化做到极致，提升产品竞争力 22

图表37 布鲁可拼搭角色类玩具零件构成 22

图表38 公司已注册、对业务有重大影响的部分专利 22

图表39 公司的合作工厂及生产流程 24

图表40 布鲁可线上线下渠道布局完善 25

图表41 布鲁可9.9元星辰版系列产品市场热度较高 26

图表42 2024年，布鲁可海外市场营收保持高增 27

图表43 截至24H1，布鲁可共有海外经销商36个 27

图表44 布鲁可东南亚市场部分产品销售情