5月流动性：可以更加乐观.docx

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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目录

1．宽松政策兑现为5月流动性揭开良好序幕 4

2．5月资金中枢回落，保持积极乐观 5

择机恢复国债买入操作应如何看待 9

宽松交易的空间或已打开 9

风险提示 11

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录

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图1：2025年5月7日国新办新闻发布会宣布的三类十项一揽子货币政策 4

图2：近期稳汇率压力有所缓解，即期汇率向中间价回归 5

图3：近期美元指数走势弱于CFETS人民币汇率指数 5

图4：央行月内累计净投放情况（亿元，包含逆回购+MLF+国库定存，不含买断式逆回购） 6

图5：3M-1YAAA存单收益率曲线保持平坦（%） 6

图6：买断式逆回购、国债净买入与MLF净投放（亿元） 6

图7：2025年5-6月国债发行节奏显示5月中下旬为发行高峰 7

图8：历史经验看5月并非信贷大月（亿元，%） 8

图9：1YAAANCD-OMO7D（bps） 8

图10：历史经验看下半年国债净供给高峰大于上半年 9

图11：5月7日一揽子货币政策宣布后国债收益率曲线走陡（%） 10

图12：国债10-1利差平坦：映射流动性悲观预期（bps） 10

图13：国债30-10利差平坦：映射基本面悲观预期（bps） 10

图14：国债与地方债利差与资金利率存在一定的相关性：2023年下半年以来为59%

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图15：地方债行情往往滞后于国债（%） 11

资料来源：请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明1．宽松政策兑现为5月流动性揭开良好序幕

资料来源：

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5月7日国新办举办新闻发布会，介绍“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”有关情况。其中，央行潘功胜行长宣布了三类十项货币政策措施，意味着宽松政策从预期走向落地。数量工具方面，降准50bps落地，配合5月政府债净融资高峰正当其时。价格工具方面，政策利率降息10bps及公积金贷款利率降息25bps则略超预期，或主要得益于汇率掣肘打开，把握降息时机，带动企业融资成本及居民房贷利息支出下降。此外，结构性货币政策工具操作利率普降25bps，降幅大于全面降息的幅度，调结构的导向或优于总量宽松的导向，也有助于进一步降低银行负债成本。结构性工具方面，支持涉农/小微/民营、科创、消费、养老、股市等领域的措施均有落地，与结构性货币政策工具降息形成叠加效应，效果更强。总体而言，双降落地为5月流动性揭开了良好序幕。

图1：2025年5月7日国新办新闻发布会宣布的三类十项一揽子货币政策

类别 具体措施

降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元

数量型政策完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率从目前

的5%调降至0%。

价格型政策

下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至

1.4%，预计将带动贷款市场报价利率(LPR)同步下行约0.1个百分点。

下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，包括：各类结构性工具利率、支农支小再贷款利率，均从目前的1.75%降至1.5%；抵押补充贷款(PSL)利率从目前的2.25%降

至2%。

降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限的利率同步调整。预计每年将节省居民公积金贷款利息支出超过200

亿元。

增加3000亿元科技创新和技术改造再贷款额度，由目前的5000亿元增加至8000亿

元，持续支持“两新”政策实施。

设立5000亿元服务消费与养老再贷款。激励引导金融机构加大对住宿餐饮、文体娱乐

、教育等服务消费重点领域和养老产业的金融支持力度，并与财政及其他行业政策协

同配合，更好地满足群众消费升级的需求。

增加支农支小再贷款额度3000亿元。增加后人民银行对金融机构的支农支小再贷款额结构型政策度将达到3万亿元，叠加本次再贷款利率下调，将形成量价协同效应，将进一步支持银

行扩大对涉农、小微，特别是中小民营企业的贷款投放。

优化两项支持资本市场的货币政策工具，将证券、基金、保险公司互换便利5000亿元

和股票回购增持再贷款3000亿元