白酒行业24年25Q1业绩综述报告：顺利度过压力测试，关注底部区间配置价值.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u25Q1顺利度过压力测试，头部酒企彰显强韧性 4

25Q1酒企收入业绩企稳，高端龙头区域龙头韧性强 4

行业盈利能力阶段性承压，长期结构升级仍是趋势 5

高端韧性+大众升级助力毛利率提升，费用率普遍有所提升 7

合同负债普遍下降，酒企主动给渠道减负 11

经营性现金流表现较优，FY2425Q1持续增长 12

关注点：当前或为白酒行业底部区间，注重高股息配置价值 13

关注点1：24H2以来酒企普遍降速，当前或为白酒行业底部区间 13

关注点2：集中化与分化趋势加剧，头部酒企彰显强韧性 14

关注点3：合同负债下行+销售费用率上行，渠道减负+注重C端 15

关注点4：14家酒企分红率提升，股息率具高性价比 16

投资建议 17

风险提示 17

图表目录

图1：FY24白酒行业营业收入同比增速为7.7% 4

图2：25Q1白酒行业营业收入同比增速为1.8% 4

图3：24年高端酒酒营业收入同比增速最快，为11.5% 5

图4：25Q1高端酒营业收入同比增速最快，为8.0% 5

图5：24年白酒行业净利润同比增速为7.56% 6

图6：25Q1白酒行业净利润同比增速为2.25% 6

图7：24年三四线酒净利润同比增速最快，为50.62% 6

图8：25Q1高端酒净利润同比增速最快，为8.47% 6

图9：24年白酒行业毛利率及净利率情况 8

图10：25Q1白酒行业毛利率及净利率情况 8

图11：24年各类型酒企毛利率情况 8

图12：24年各类型酒企净利率情况 8

图13：25Q1各类型酒企毛利率情况 8

图14：25Q1各类型酒企净利率情况 8

图15：24年销售及管理费用率同比变动+0.16、-0.36百分点 9

图16：25Q1销售及管理费用率同比变动+0.30、-0.30百分点 9

图17：FY24白酒行业经营性现金流净额同比+1.34% 13

图18：25Q1白酒行业经营性现金流净额同比-0.15% 13

图19：2000-2024年白酒行业收入利润表现 14

图20：16Q1-25Q1白酒行业单季度收入利润表现 14

表1：高端酒及区域龙头酒收入及净利润不断攀升 5

表2：24年有6家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速 7

表3：25Q1有6家上市酒企利润同比增速高于收入同比增速 7

表4：在24年销售/管理费用率波动的背景下，主要酒企毛利率及净利率均实现同比提升 9

表5：25Q1部分酒企毛利率实现同比提升 9

表6：2024年舍得酒业、金种子酒经营税金率同比提升幅度居前 10

表7：25Q1金种子酒、酒鬼酒经营税金率同比提升幅度居前 10

表8：24年酒企合同负债及其他流动负债同比情况一览 11

表9：25Q1酒企合同负债及其他流动负债同比情况一览 12

表10：FY24及25Q1酒企合同负债及其他流动负债环比情况一览 12

表11：24年及25Q1酒企经营性现金流情况一览 13

表12：2024Q42025Q1各白酒企业营业总收入表现一览 14

表13：2024Q42025Q1各白酒企业归母净利润表现一览 15

表14：25Q1酒企合同负债及其他流动负债同比情况一览 15

表15：25Q1大部分酒企销售费用率同比提升 16

表16：2018年至今各白酒分红率情况一览 16

请务必阅读正文之后的免责条款部分表17：2025年各白酒股息率情况一览

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25Q1顺利度过压力测试，头部酒企彰显强韧性

25Q1酒企收入业绩企稳，高端龙头区域龙头韧性强

25Q1酒企业绩企稳，实现稳健增长，集中度加速向高端/区域龙头酒企聚集。24年白酒行业营业收入同比增长7.7%至4417.7亿元，增速较23年放缓，正如我们在2025年白酒十

大预测中提到的，2025年行业或不会出现负增长，且或为未来五年最差一年。白酒企业平稳度过春节，后续有望迎来触底向上。25Q1白酒行业营业收入为1533.6亿元，同比增长1.8%，春节作为白酒销售旺季，收入实现正增长，为全年业绩奠定基础。

分档次看：1）高端酒：依托强品牌力及刚需需求属性，动销受外部环境影响较小，FY24/25Q1营业总收入分别同比+11.5%/8.0%，占比+2.3