5月宏观月报：内外博弈下的政策“变局”？.docxVIP

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目录

一、4月海外市场的主线？特朗普关税政策超预期，海外衰退担忧明显升温 4

二、4月国内市场的焦点？关税冲击下“抢出口”特征明显，“增量政策”序幕拉开 7

三、5月宏观聚焦的关键？海外关注关税谈判进展，国内聚焦增量政策支持 12

风险提示 15

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图表1：美国平均关税税率升至27% 4

图表2：考虑豁免后的对等关税税率 4

图表3：特朗普关税政策发布后，全球主要经济体的反制措施 5

图表4：近期，经济贸易不确定性快速上升 6

图表5：近期，消费者信心走低、通胀预期走高 6

图表6：近期，美国衰退概率明显升温 6

图表7：4月，风险资产普跌、避险资产上涨 6

图表8：美国一度出现股债汇三杀 7

图表9：共同基金抛售美债规模较大 7

图表10：主要货币兑美元的互换基差 7

图表11：4月7日以来，欧洲持有美债量快速减少 7

图表12：美国对中国关税税率变化 8

图表13：春节错位对1-2月合计、3月同比影响 8

图表14：监测港口外贸完成货物吞吐量 8

图表15：洛杉矶港口吞吐量 8

图表16：4月制造业PMI生产指数在荣枯线附近 9

图表17：4月新出口订单回落幅度较大 9

图表18：CPI“五分法”拆分：CPI持平市场预期，结构上食品CPI好于季节性 9

图表19：近期重要会议表述对比 10

图表20：“一揽子金融政策支持稳市场稳预期”新闻发布会要点 10

图表21：美国与英国贸易谈判 12

图表22：过去十年，存在四个“金融压力提升——联储转鸽”的案例 13

图表23：加价倍率视角下的难替代行业 14

图表24：义务小商品出口价格指数 14

图表25：加工贸易进口增速vs出口增速 14

图表26：2025年3月广义财政收支放缓 15

图表27：历年3月广义财政收支预算完成度 15

5月初，美英贸易协议达成、国内增量政策出台，国内外积极的变化均在显现。后续国内外关注的焦点、政策的可能演绎？本文分析，供参考。

一、4月海外市场的主线？特朗普关税政策超预期，海外衰退担忧明显升温

4月2日，特朗普宣布的“对等关税”一石激起千层浪，成为了4月海外市场的核心焦点。美国本轮关税有三大目标，一是纠正不公平贸易，二是增加关税收入，三是用于国内政策谈判。具体关税措施可分为三类：全球关税、特定国家关税以及特定行业关税，三类关税同步实施。4月2日落地的对等关税瞄准长期问题，与前期关税有明显差异、落地幅度大超市场预期。对等关税落地后，美国平均关税税率升至27%，关税抬升速度及水平超过1930年代水平。4月2日以来，部分经济体予以反制，特

朗普也在4月9日宣布暂停对等关税90天，旨在创造谈判窗口、缓和通胀压力。

图表1：美国平均关税税率升至27% 图表2：考虑豁免后的对等关税税率

(%)

贸易赤字占

美国关税税率与贸易逆差

GDP比重 所有进口商品的平均税率

(%)

考虑豁免清单后关税税率50%

考虑豁免清单后关税税率

应纳税进口商品的平均税率(右) 4月10日关税修正后

8 初始对等关税

70

40%

6

丁格利关税

4

2

0

-2

-4

-6

-8

麦金莱关税

霍利-斯穆特关税

60

4月10日关税修正50

后,27%

40

30

初始对等关税,

22.3% 20

10

0

30%

20%

10%

0%

越南泰国中国中国台湾瑞士印尼南非印度韩国

越南

泰国中国

中国台湾

瑞士印尼南非印度韩国

马来西亚

日本瑞典平均

税务基金会，申万宏源研究Wind，申万宏源研究资料来源：资料来源：请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

税务基金会，申万宏源研究

Wind，申万宏源研究

资料来源：

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请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表3：特朗普关税政策发布后，全球主要经济体的反制措施

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美国白宫，美国财经频道

美国白宫，美国财经频道(CNBC)，申万宏源研究

资料来源：一方面，关税政策显著加剧了全球的衰退风险，海外市场衰退交易特征明显。美国的关税政策一方面导致经济、贸易不确定性快速飙升，冲击企业的经营活动；4月美国经济政策不确定性指数均值由3月的504进一步升至566。另一方面，关税政策也导致通胀预期大幅升温，压制消费者信心；密歇根