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2025Q1黄金整体需求平稳，投资需求大跃升 5

供应：2025Q1黄金回收量有所下降，但创纪录的矿山产量和生产商套期保值头寸上调推动2025Q1总供应量增长1% 5

需求：2025Q1黄金需求达到1206吨，同比增长1%，环比减少7% 7

珠宝：黄金珠宝销量因创纪录价格影响购买力而下降 8

投资：2025Q1黄金投资需求跃升至552吨，同比增长170%（同比+348吨，其中ETF需求+332吨），环比增长60%（环比+207吨，其中ETF需求+226吨） 9

央行：2025Q1各国央行购金需求虽有所回落，但仍高出过去5年季度平均水平 12

工业：工业用金第一季度表现平稳，但受关税不确定性影响 14

投资建议 15

风险提示 16

图目录

图12020-2024年全球黄金供应（吨） 5

图22020-2024年全球黄金需求（吨） 8

2025Q1黄金整体需求平稳，投资需求大跃升

供应：2025Q1黄金回收量有所下降，但创纪录的矿山产量和生产商套期保值头寸上调推动2025Q1总供应量增长1%

2025Q1黄金总供应量同比增长1%，达到1,206吨。这一供应量主要得益于创纪录的金矿产量856吨--这是自2000年以来的第一季度最高纪录，同比增长0.27%。尽管回收量同比下降1%至345吨，但总供应量得到了对生产商套期保值头寸总估计值的小幅上调的补充。

图12020年-2025Q1全球黄金供应（吨）

4000

金矿生产 生产商净套保 回收金

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2024

2025Q1

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资料来源：-500

资料来源：

世界黄金协会，华西证券研究所

世界黄金协会，华西证券研究所

矿山产量：2025Q1矿山产量为856吨，较2016Q1创下的855吨的纪录仅高出不到1吨，同比增长0.27%。然而，与上一季度相比，产量下降了11%，主要受季节性波动影响。

2025Q1产量显著增长的国家包括：

智利（同比+45%），因Salares北矿在2024年恶劣天气后恢复稳定生产；

加纳（同比+11%），得益于现有矿山扩产（包括AsanteGold的Bibiani矿）以及山东黄金的Namdini矿投产带来的产量提升；

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加拿大（同比+4%），主要得益于新矿山如Cote和Greenstone的产能提升，以及现有矿山产量增加；

中国（同比+2%），因金价上涨提振了低品位矿山的利润率。

相比之下，部分国家因采矿和地质因素的综合影响，第一季度产量出现下滑：

土耳其（同比下降25%）因Copler矿山活动持续暂停，以及Oksut矿山生产顺序调整；

印度尼西亚（同比下降16%）因BatuHijau矿山进入采矿作业第8阶段，需进行大量废石剥离作业；

墨西哥（同比下降9%）：LosFilos矿因土地使用协议到期而无限期暂停生产，

Morelos矿则进行了为期四周的计划维护停产；

澳大利亚（同比下降3%）：因包括CadiaValley在内的多个矿山计划降低品位。

2024年黄金产量增长1%至3,673吨，创下黄金开采历史新高，这也是自2019年以来，主要黄金开采公司首次实现年度黄金产量与年初指导目标一致。

2024Q4，根据最新数据，黄金开采行业的平均全维持成本（AISC）达到创纪录高位，同比上涨8%至每盎司1,438美元。尽管成本上升，但由于处理量稳定而平均品位提升，行业平均AISC在2024Q4环比下降。由于成本压力持续存在，尤其是与金价挂钩的特许权益金的支付，本季度行业AISC的下降趋势不太可能持续。

回收黄金：2025Q1，黄金回收量降至345吨（环比下降4%，同比下降1%），尽管金价创下多个历史新高。回收量的下降令人意外，因为同期平均季度金价有所上涨

（同比上涨38%，环比上涨7%）。

分国家看，第一季度出现以下情况：

印度回收量大幅下降，但旧金首饰换新和用金首饰作贷款抵押的活动显著增加-

-这是金价快速上涨的常见反应。这些金首饰用途不会对供应产生净影响，因此未计入回收数据；

政治和经济担忧加剧推动韩国回收活动上升。供应紧张导致韩国国内价格出现大幅溢价（最高达17%），这刺激了回收流；

除德国回收量强劲外，欧洲整体回收活动保持稳定。英国在2025年第一季度较为平静，但3月下旬出现快速