长端信用品种如何投资？.docxVIP

正文目录

长端信用品种优势何在？ 1

收益率变动幅度：熊市长端信用债抗跌性较好 1

区间收益回报：牛市长端信用债综合收益更高 3

流动性视角：长期限中9-10Y的流动性更好 5

机构交易行为：保险始终稳定净增持长端信用 7

长端信用债如何投资？ 8

风险提示 10

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图表目录

图表1：2019年以来1Y和10Y国债利率走势（%） 2

图表2：中短票和城投债在不同债市行情下的表现（BP） 2

图表3：银行二永债在不同债市行情下的表现（BP） 2

图表4：不同债市行情下，信用债财富指数VS银行二永债财富指数收益率涨跌幅（%）

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图表5：不同债市行情下，中短票财富指数VS银行二永债财富指数收益率涨跌幅（%）

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图表6：牛熊市下长久期品种的涨跌情况（%） 4

图表7：2021年以来城投债月度换手率（%） 5

图表8：2021年以来二永债月度换手率（%） 5

图表9：2021年以来中票月度换手率（%） 6

图表10：2021年以来信用债各品种月度换手率均值 6

图表11：牛熊市下5年期以内各个品种的换手率情况（%） 7

图表12：牛熊市下5年期及以上各个品种的换手率情况（%） 7

图表13：各类机构对5Y以上信用债（企业债、中票、其他）的净买入规模（亿元） 7

图表14：各类机构对5Y以上信用债（企业债、中票）的净买入规模（亿元） 7

图表15：不同债市环境下，各类机构对5Y以上信用债（企业债、中票）的净买入规模（亿元） 8

图表16：4月30日各期限二永债、中短票和城投债的收益率和信用利差情况 9

图表17：截至4月30日AAA-二永债各期限收益率情况（%） 9

图表18：截至4月30日AAA中短票和城投债各期限收益率情况（%） 9

本文将5年期以上（不含）的中短票、城投债、银行二永债定义为长期限信用债，研究在不同行情下，长端普信债（中短票、城投债）和长端二永债（银行二级资本债和永续债），哪个品种更有性价比，以及在不同的债市环境里，如何判断长端信用债的投资价值。

长端信用品种优势何在？

为了研究长久期普信债和二永债在不同债市行情下的表现，我们将2019年

至今的10年期国债收益率走势划分为震荡市、牛市和熊市三类市场情况，最终

划分出18个细分区间，包括2个震荡区间、8个牛市区间和8个熊市期间。

收益率变动幅度：熊市长端信用债抗跌性较好

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期限越长的信用债涨跌幅度通常小于期限较短的信用债，即在牛市阶段中短端品种表现更好，但熊市阶段长端品种抗跌性更强。这个主要是受到品种流动性和投资者结构的影响，短端品种交易灵活度较高、配置稳定性强，是大部分机构投资者的持仓首选，而长端品种的持仓机构多为负债端稳定的投资者，买卖力量相对较弱，整体较为稳定。具体从数据来看：（1）牛市阶段（以2023/11/27-2025/1/6为例）：10Y中短票和城投债分别较5Y同等级的中短票和城投债少下行了12BP和5BP，而10Y二永债也比5Y同等级的二永债少下行了16BP和12BP，期限较短的信用债下行幅度更大；（2）熊市阶段（以2022/8/18-2023/1/28为例）：10Y中短票和城投债分别较5Y同等级的中短票和城投债少上行了39BP和34BP，而10Y二永债也比5Y同等级的二永债少上行了29BP和35BP，期限更长的信用债“抗跌性”更强。

从信用债各个品种来看，和长端二永债相比，长端普信债的抗跌性更强。2021年以前二永债收益率在债牛行情中的下行幅度不如同期限同等级的中短票和城投债大，但随着二永债受到市场的关注度提高，成交活跃度也逐渐上升，二永债的波动性加大，呈现“涨得多跌得也多”的特征，因此2021年以来长端二永债在牛市阶段的下行幅度更大；而在和前述分析一样，2021年之前二永债的上行幅度比普信