后危机时期我国货币政策与金融安全.pptxVIP

后危机时期中国

货币政策和金融安全全球经济再平衡与中国经济发展对外经济贸易大学金融学院吴军2010年9月18日西南财经大学?成都(2010)研讨会

31.05.2025中国自2008年第四季度以来，启动了应对国际金融危机的一揽子经济刺激措施，所实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策取得了明显成效；较快扭转了经济增速下滑态势，成功抵御了金融危机最直接的严峻挑战。然而，依靠财政与信贷高投入而实现的经济回升，其基础不稳固、不平衡；一些深层次矛盾、特别是结构性矛盾突出；一、问题的提出

31.05.2025扩张性货币政策也带来了负面影响，加之危机之前已存在的流动性过剩问题，导致潜在的通货膨胀压力明显增强。2009年投放了9.6万亿的贷款，以同比31.7%的增速而居近20年来的高位；2009年末，GDP同比增长8.7%，CPI下降0.7%，但CPI年底出现上升。从而对中国的金融安全形成威胁。

31.05.2025针对此状况，年初确定：控制在3%以内的通货膨胀目标；7.5万亿的新增人民币贷款；17%的广义货币M2增长率这样的金融调控框架。

31.05.2025今年，央行“明松实紧”的货币政策：六次提高金融机构存款准备率；增发了近2000亿元央行票据；上调利率。银监会启动所谓的“宏观审慎监管”：通过下调贷存比、提高金融机构资本充足率和指导性信贷规模控制等措施，参与或协助紧缩性的宏观调控。

31.05.2025前三季度：贷款18.5%，比去年同期少15.7个百分点；M2比去年同期少增10个百分点；5月和7月～９月突破通胀目标控制线，10月再创4.4%的新高。

31.05.2025经济增长率以1个百分点左右的速度逐季下滑，出现经济“第二次探底”的预期。经济下滑、加之通货膨胀率超越警戒线，“经济滞胀”征兆？货币政策陷于两难境地，问题在于：通货膨胀是否是后危机时期中国经济问题的主要方面？3%的警戒线目标必须守吗？守得住吗？

31.05.2025显然，这一系列问题取决于潜在通货膨胀压力的强弱和经济增长、结构调整等对信贷的需求压力的大小。潜在通货膨胀压力至少有两个方面：一是过剩的流动性存量和2009年扩张政策所放出的大量流动性；二是农产品价格推动食品价格上涨的结构性压力。

31.05.2025流动性压力首先来自于危机前的过剩流动性存量，与中国国际收支长期高额顺差有关。特别是2003年后在消费需求仍然不足、储蓄明显大于投资的情况下；为支撑持续两位数的高经济增长率，加大出口并引导资本流入，成为维持经济总体均衡的基本模式。从而形成了国际收支持续七年的高额顺差，迫使央行高基础货币投放。二、需求层面的流动性压力

31.052009年度基础货币投放结构变化(%)

31.05.2025进入本世纪来央行基础货币投放增长率(%)

31.05.2025金融机构法定存款准备金率从2006年末的9.0%上调到2008年6月的17.5%，调幅达8.5个百分点之高，锁定了将近4.6万亿元流动性；2008年末，中国人民银行发行的央行票据余额将近4.6万亿元。这一系列调控措施，因自2004年以后国际收支高额顺差而由外汇渠道投放出的将近12万亿元的基础货币，被锁定和冻结了80%。但这部分过剩的流动性存量仍在。

31.05为缓解实体经济下行，央行实施“适度宽松”政策，大幅提高货币投放力度：信贷层面—人民币贷款31.7%的增速，达到20多年来的高位。货币层面—M2增速接近1992~1995经济过热期间的水平。冻结和锁定的过剩流动性被部分释放，潜在的通货膨胀压力进一步增强。

31.05.2025这两个方面的流动性因素的结果：是累积的货币存量越来越多，货币供应量、特别是M2，与当年GDP之比越来越高。

31.05.2025以米尔顿·弗里德曼为首的货币学派，强调货币供给对通货膨胀的决定作用。“通货膨胀始终是一种货币现象”。

31.05.2025于是，就有了这样一个经济增长率、物价上涨率和货币供应量增长率关系的经典公式：M＝Y＋P根据这一原理，那么实际经济运行过程中的货币供应量增长率应该与GDP增长率与物价上涨率相重合。然而，经济运行的实际情况好像与这一理论不太吻合。

31.05.2025以中国2009年末的数据为例：国内生产总值(GDP)同比增长8.7%；居民消费价格指数(CPI)同比下降0.7%；M2和M1同比分别增长27.7%、32.4%。于是，就这样引出了两个问题：这么高的货币供应量增长率，为何未发生明显的通货膨胀问题？超增长19.7%的M2或24.4%的M1？

31.05.2025凯恩斯主义经济学的通货膨胀定义：“有效需求大于有效供给，物价持续上涨”。

31.05.2025如果我们把需求概念划分为有支付能力的