大类资产配置新框架：黄金之外还有哪些避险资产？.pdf

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目录

一、什么是避险资产？避险动机和资产类型1

（一）避险资产的底层逻辑1

（二）避险资产的场景归类3

二、避险场景1，经济周期性下行5

（一）互联网泡沫危机（2000-2002年）5

（二）美国次贷危机（2008-2009年）8

三、避险场景2，政治秩序冲突场景11

（一）70年代两次石油危机推动广泛滞胀12

（二）2022年俄乌冲突导致能源价格高涨14

四、避险场景3，全球金融秩序重构17

（一）1929-1932大萧条17

（二）1961年美元危机20

五、避险资产的特征总结及未来演绎24

（一）没有绝对的避险资产，只有相对的避险属性24

（二）贸易战情境演绎下的避险资产轮动25

风险分析26

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图目录

图1:主要大类资产波动率1

图2:主要大类资产相关性的截面数据分析2

图3:不同主要资产年平均交易量（以美元计价）2

图4:不同风险场景归类以及避险资产最优配置3

图5:美国GDP同比和CPI同比6

图6:美国失业率（%）6

图7:2001年主要发达经济体中央银行降息幅度6

图8:2001年美联储降息初期，美元阶段性走强7

图9:日本通缩VS日元大幅走弱7

图10:泡沫破灭的核心阶段（2000年3月至2002年10月）大类资产表现7

图11:泡沫破灭的核心阶段（2000年3月至2002年10月），标普500分板块表现8

图12:流动性危机向实体传导10

图13:油价回落，通胀预期快速降温10

图14:美元和TED利差高相关性10

图15:欧元区政府债务风险加剧（%）10

图16:金融危机高峰期（2008年9月-2009年3月）大类资产表现11

图17:金融危机高峰期（2008年9月-2009年3月），美股分板块表现11

图18:1973年1月-1974年12月期间，英国日本经济增速率先进入负区间（%）13

图19:1973年-1974年期间，主要发达经济体通胀出现明显上行（%）13

图20:通胀见顶前美联储便开启降息周期（%）13

图21:1975年通胀回落，但中枢出现上移（%）13

图22:第二次石油危机期间，能源通胀的冲击超过第一次石油危机14

图23:1973-1974，1979-1980年大类资产回报14

图24:2022年能源价格大幅上行16

图25:2022年全球央行大幅加息（%）16

图26:危机高潮期（2022年2月-4月）大类资产表现16

图27:危机高潮期（2022年2月-4月），权益分板块表现17

图28: