建材行业2025年投资策略分析报告：龟兔赛跑时刻.pdf

•维持建材行业“增持”评级。我们假设建材实物需求量在2025年迎来本轮下滑的尾声，核心依据在于产业链已经先后转入缩表周期。我们对于建材板块的

关键词是：“龟兔赛跑”，我们将供给改善比喻成龟，需求收缩比喻成兔，供给优化追上需求收缩的盈利改善契机正在到来。大宗行业或迎来单位盈利中

枢的底部反弹，消费建材价格竞争和费用有望同步改善。建材板块估值和机构配置处于低位，龙头公司投资价值持续凸显。

•水泥行业：协同共识增强，盈利修复高确定性。2024年水泥需求在地产调整与基建托底减弱下承压，25年地产拖累减弱叠加基建资金改善下，需求压力收

窄企稳预期增强，25Q1降幅显著收窄正在兑现。24年行业重返协同，24Q4首次旺季错峰提价实质落地盈利显著改善，25年观察行业保利润共识继续增强，

25Q1价格及盈利同比明显改善，奠定全年良好基础，25Q2观察在高基数下以稳为主，全年展望盈利中枢修复具备高确定性。长期供需格局的改善政策预

期亦在逐步落地。推荐水泥板块龙头公司海螺水泥，华新水泥，天山股份，上峰水泥，塔牌集团，华润建材科技等。

•消费建材：格局走向固化，行业盈利有望回升。观察消费建材各子行业已在24H2迎来市场需求和竞争格局压力至暗时刻，伴随行业格局触底走向固化，25

年以来行业经营预期普遍趋于谨慎，价格竞争缓和，成本端原料价格存让利预期，毛利率呈企稳态势；费用预算与营收预期同步下调下，控费有望从绝对

值走向费用率的实质改善，展望全年盈利能力改善预期增强。同时年内工抵地产处置有望加速收尾，股东回报有望继续抬升，估值空间突出。推荐消费建

材板块龙头公司、北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科顺股份、中国联塑等。

•玻璃玻纤：1）玻璃：供需僵持期，寻找差异化出路。我们判断，2025年浮法玻璃行业将在较长时间维度里呈现3月以来的供需僵持的情况，即下游加工

刚需偏平淡的同时，冷修是一个逐步出清的过程，在此过程中，浮法玻璃价格或在较长时间内处于仅头部企业赚成本优势的钱，行业平均企业处于盈亏平

衡或者亏损。推荐成本优势明显，且有差异化加工能力的企业，信义玻璃，福耀玻璃，旗滨集团。2）玻璃纤维：复价效果分化，龙头量利领跑。25Q1热

塑、风电、电子布等结构性产品顺利提价，但出口下行压力或为后续供给消化带来一定压力，头部企业竞争力体现在结构化产品出货能力、高端品定价力

和优秀的综合成本管控能力上。推荐量利均领跑的中国巨石，low-dk贡献边际利润增量的中材科技。

•风险提示：国内货币财政、房地产宏观政策风险；原材料成本风险。

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数据：数字水泥网，USGS，国泰证券研究，本页资料选自报告2025.02.16《从产业链负债表预判实物量拐点的新5

视角》注：以各国水泥产量见顶年份为统一起始点N，当年水泥产量为100%，图中百分比为往后各年产量相较于N的百分比

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数据：国泰证券研究，本页资料选自报告2025.02.16《从产业链负债表预判实物量拐点的新视角》

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数据：Wind，国泰证券研究，本页资料选自报告2025.02.16《从产业链负债表预判实物量拐点的新视角》

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数据：Wind，国泰证券研究，本页资料选自报告2025.02.16