一拖股份-市场前景及投资研究报告-周期反转，产品升级，势不可挡.pdf

投资逻辑：

老树发新芽，费用控制改善，高管激励提升，股东回报加码。（1）

公司清退低效资产，费用控制改善，2024年销售/管理费用率分别

为1.3%/3.0%，相比2019年分别-1.8pct（调整运费后）/-3.6pct。

同时高管激励大幅提高，高管考核年度和任期经营业绩并给予绩

效薪酬。（2）公司资产质量优异，24年末在手净现金66亿元，接

近H股总市值。4月8日母公司国机集团发文鼓励回购，4月29

日公司公告提议回购H股，股东回报有望强化。

粮食价格底部回升，拖拉机需求周期有望反转向上。国内销量和

海外龙头收入数据都表明，粮食价格略领先于拖拉机需求。截至

250603最新数据，玉米/大豆现货价相比去年低点分别回升

12.8%/10.1%，二者均受益于进口削减。由于供需关系改变，粮食

价格已经实质性脱离底部，未来看好拖拉机需求反转。

高标准农田建设和“优机优补”带动拖拉机大型化、高端化。（1）

根据国家统计局，24年/2025年1-4月大拖产量占比分别为

人民币(元)成交金额(百万元)

22.8%/25.9%，同比+3.3/3.1pct。根据公司公告，2024年公司大22.00700

拖销售3.5万台，占比46.8%，占比同比提升4pct。国家提出高20.00600

标准农田建设2035年长远要求，2024年每亩建设补贴由1300元500

18.00400

提高到2400元，未来机耕条件有望持续改善，带动拖拉机大型化。16.00300

（2）动力换挡属于高端机型，价值量高，20-23年平均每年销量200

14.00

仅占20-23年100马力以上拖拉机产量的2.4%。24H2推出的农机100

12.000

3333333333333

0000000000000

购置补贴政策拉大了动力换挡与传统产品的补贴价差，使得动力712123456

68901

0000141000000

44444245555