定期报告：短期继续震荡偏强，科技仍是主线.pdfVIP

定期报告

一、市场趋势：短期无忧，继续震荡上行

（一）市场对分子端的担忧可能过于悲观

大幅降低关税可能改善短期经济增长预期。（1）2018至2019年中美贸易摩擦期间有4次

阶段性缓和，分别是：2018年5月19日中美发布联合声明；2018年12月1日中美元首会晤，

达成共识，停止加征新的关税；2019年6月29日中美元首会晤，同意在平等和相互尊重基础上

重启经贸磋商，美方不再对中国产品加征新的关税；2019年12月13日，中美签署第一阶段经

贸协议，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺。（2）复盘这4

次中美贸易摩擦阶段性缓和对A股和出口的影响，可以看到：贸易摩擦缓和有利于改善出口，

但A股表现更多受国内经济基本面和政策、外部事件等影响。一是贸易摩擦缓和后短期内出口

增速均出现一定程度的改善：如2018年5月出口增速较4月基本维持，2019年7月出口增速

较6月回升4.9个百分点，2019年12月出口增速较11月上升9.3个百分点。二是A股的表现

主要受国内经济和盈利预期、政策和外部冲击等因素影响：首先，初2018年底外，其余三次上

证综指在1个月和3个月内均是下跌的，与贸易摩擦导致国内经济和盈利下行压力较大、2018

年金融去杠杆以及2020年疫情等外部冲击有关；其次，政策和流动性宽松能部分对冲经济和盈

利预期偏弱导致的股市下行压力，如2019年年初央行降准和科创板的设立导致A股出现明显上

行，2020年3月份以后央行降准等释放流动性导致A股出现中期上涨。（3）本次超预期的降低

关税将大幅改善经济基本面的预期。一是将大幅改善之前因超高关税导致的出口大幅回落的预期：

首先，加征关税对全年出口的负面影响可能大幅回落；其次，4月份出口增速依然较高，源于抢

出口等因素，加征关税大幅降低后，可能改善抢出口因素消失后出口可能大幅回落的担忧，事实

上从美国4月制造业PMI依然维持一定韧性等可以看出海外需求依然较高，后续出口可能维持

较高增速。二是国内保增长政策大概率不会因此削弱：首先，24%的关税可能后面还有反复，中

美的争端和博弈是长期趋势；其次，当前的政策以加速落地存量政策为主，政策是留有后手和余

地的，政策出台的节奏是一贯的，在地产和内需等偏弱的背景下，后续积极的政策不断出台和实

施是大概率。

图1：历史上中美贸易摩擦缓和短期对出口增速有改善作用

资料来源：华金证券研究所整理，wind。注：上证综指和政策对应的T期就是第一列的日期，制造业PMI、出口增速是月度数据，

T期指的是第一列时间对应的月份。

/311/请务必阅读正文之后的免责条款部分

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图2：4月份中国出口同比增速仍维持较高水平

资料来源：华金证券研究所，wind

短期经济和企业盈利继续处于修复周期中，投资者对基本面的担忧可能过于悲观。（1）短

期经济继续处于弱修复趋势中。一是已公布的部分4月份经济数据显示短期经济仍维持底部修复

态势中：首先，4月份新增社融1.16万亿，同比多增1.22万亿，而4月新增贷款2800亿，同

比少增4500亿，显示主要是保增长政策加