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第六章房地产投资不确定性分析

一、房地产投资不确定性分析的涵义房地产投资不确定性分析是指分析不确定性因素对房地产项目可能形成的影响，进而分析可能出现的风险。说明：1）这里讲的不确定性，一是指影响方案经济效果的各种因素(比如各种价格)的未来变化带有不确定性；二是指测算方案现金流量时各种数据(比如投资额)由于缺乏足够的信息或测算方法上的误差，使得方案经济效果评价指标值带有不确定性。2）不确定性的直接后果是使方案经济效果的实际值与评价值相偏离，从而按评价值作出的经济决策带有风险。3）由于风险与不确定性都是造成项目实施结果的不确定，故在项目经济评价中常常对风险和不确定性两个概念的使用不加区分。4）不确定性分析的目的就是为了分析不确定性因素，尽量弄清和减少不确定性因素对项目经济效果评价的影响，预测项目承担风险的能力，确定项目在财务上、经济上的可靠性，避免项目投资造成不必要的损失。

房地产开发性投资主要不确定性因素01房地产购置性投资主要不确定性因素02房地产金融资产投资主要不确定性因素03二、房地产投资不确定性分析的因素

一）房地产开发性投资主要不确定性因素1、租售价格2、可租售面积和比例3、开发期4、租售期5、土地费用6、建安工程费7、土地规划设计条件（如容积率及有关参数）8、融资比例9、融资成本10、资本化率

租售价格01空置率02租售期或经营期03购买价格04运营成本05融资成本06融资比例或权益投资比率07二）房地产购置性投资主要不确定性因素

房地产金融资产投资主要不确定性因素房地产金融资产投资除考虑相应的开发性或购置性投资的有关影响因素外，还有利率因素等。

三、房地产投资不确定性分析的基本方法010203敏感性分析盈亏平衡分析概率分析

一）盈亏平衡分析——是一种把产量（销售量）、成本、收益（或利润）三者联系起来进行定量分析的技术。1、线性盈亏平衡分析已知：年销售收入R，年总成本C，年盈利M，年产量（销售量）Q，单位产品售价P，年固定总成本F，单位产品变动成本Cv求：平衡点产量Q*解：因R=P×QC=F+Cv×Q故由P×Q=F+Cv×Q得Q*=F／(P-Cv)说明：1）若Q*越小，则项目产品适应市场需求变化能力越强。2）当建设项目设计年产量为Qc时，则平衡点生产能力利用率E=Q*／Qc=F／[Qc（P-Cv)]2、非线性盈亏平衡分析说明：1）当收益（或利润）、成本和产量三者呈非线性关系时，可能会出现几个平衡点。2）非线性盈亏平衡分析的原理同线性盈亏平衡分析。R、CQRCQ0

1、常用的不确定性因素1）最低租售价格2）最低租售数量3）最高土地取得价格4）最高工程费用5）最高运营费用说明：多因素临界点组合2、分析方法列表或图形房地产项目盈亏平衡分析名称分析标准风险衡量临界点分析允许的最低经济效益指标风险因素的临界值组合保本点分析利润为零风险因素的临界值组合

二）敏感性分析——是通过分析测算项目主要因素发生变化时对经济评价指标的影响及影响程度，从而找出项目敏感因素的不确定性分析方法。1、单因素敏感性分析只有一个不确定性因素发生变化，其他因素不变，分析对方案经济效果的影响程度。2、多因素敏感性分析在两个或多个不确定性因素同时变化时，分析对方案经济效果的影响程度。1）双因素：例如两因素变化对NPV的影响。2）三因素：（略）说明：1）盈亏平衡分析法是通过盈亏平衡点来分析不确定性因素对方案经济效果的影响程度。敏感性分析法则是分析各种不确定性因素变化一定幅度时(或者变化到何种幅度)，对方案经济效果的影响程度(或者改变对方案的选择)，而把不确定性因素当中对方案经济效果影响程度较大的因素，称之为敏感性因素。2）投资者有必要及时把握敏感性因素，并从敏感性因素变化的可能性以及测算的误差，分析方案的风险大小。

1、单因素敏感性分析假设某一不确定性因素变化时，其他因素不变，即各因素之间是相互独立的。单因素敏感性分析的具体操作步骤：（1）确定研究对象（选最有代表性的经济效果评价指标）（2）选取不确定性因素（关键因素）（3）设定因素的变动范围和变动幅度（－20％～+20％，10％变动）（4）计算某个因素变动时对经济效果评价指标的影响（5）绘制敏感性分析图，作出分析。

2、单因素敏感性分析应用例：计算得某项目内部收益率IRR＝17．3％，净现值