策略点评-全球市场观察系列：AI＞关税，科技叙事回归？.pdfVIP

还需增量资金和持续政策刺激。

1、尽管中美关税阶段性缓和，关税隐忧没有完全释放。短期内谈判结

果超预期，市场普遍担心特朗普出尔反尔。

2、新增顾虑是美股反弹重回AI叙事，吸引部分资金回流美股科技。

3、南向资金短期风险偏好收紧。一是，短期获利，整体增配防御性资

产。本周南向创今年以来最大净流出，其中净卖出最明显的是资讯科技

和非必选消费。二是，因为关税阴霾减退，普遍降低国内政策出台预期。

中长期看，我们依旧认为港股会震荡上行。

◼黄金：全球主要12支黄金ETF中，6支增持。其中流入前三是：华安

易富黄金ETF（$1.0亿美元）、iShares黄金信托（$0.9亿美元）、SPDR

MiniShares黄金信托（$0.7亿美元）。虽然从绝对数值上看，美国与中

国仍旧在主要购买，但从边际上看，美国与中国减持，英国增持；全球

主要黄金ETF有5支在减持，减持前三是：美国SPDR黄金信托（-

$12.1亿美元）、德国的Xetra黄金ETF（-$1.5亿美元）、中国的国泰黄

金ETF（-$1.1亿美元）。

机构边际小幅减持黄金，散户边际小幅增持黄金。其中SPDR黄金信托

的黄金持有量约32盎司(周环比-2.0%)，SPDRMinishares黄金信托的黄

金持有量约4.4盎司(周环比+0.4%)。

◼全球资金：全球股票ETF净流入加速，债券净流入放缓：全球股票型

ETF净流入$290亿美元（边际+$159亿美元），全球债券ETF净流入$90

亿美元（边际-$67亿美元）；分国别来看，资金向美国集中，美国由净

流出转净流入。发达市场中，美国股票ETF净流入最多（$220.8亿美

元），其次是欧洲及日本；新兴市场中，中国本周持续净流出，其中中国

股票ETF净流出最多（-$34.4亿美元）。

全球股票ETF行业类别中，净流入行业Top3:科技、工业和金融；净流

出行业Top3:能源、通信和材料。

◼下周重点关注数据及事件：1）5月22日美国综合PMI；2）全球科技

龙头相关大会：5月19日，黄仁勋将在2025年台北国际电脑展发表首

场主题演讲；5月19-20日，华为全球光峰会GOS2025中东中亚站将在

乌兹别克斯坦举办；5月20-21日，微软及谷歌举行开发者大会；5月

20-23日，Computex2025台北国际电脑展。

◼风险提示：美国经济超预期大幅下滑，美联储政策超预期，全球地缘政

治风险超预期，特朗普政策反复，历史经验不代表未来，数据统计及测

算的误差风险。

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东吴证券研究所

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策略点评

图1：发达市场与新兴市场大幅上涨

全球大类资产周涨跌幅（%）

5%

3

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