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海外不确定性加剧，延续看好内需自主可控转债

证券研究报告

分析师孙彬彬核心观点

SAC证书编号：S0160525020001

sunbb@❖国内经济修复持续，政策预期强化内需主线。国内4月经济数据表现不

弱，消费与制造业投资仍处于弱复苏通道。中美关税互降推动外贸回暖，深

分析师隋修平

SAC证书编号：S0160525020003圳盐田港美线货量快速恢复至加税前水平。政策端持续强调“国内大循环”

suixp@与“自主可控”方向，叠加LPR迎来年内首降带动存款利率下调潮，市场对

后续提振内需的政策加码预期升温。目前“924”逻辑仍在，同时A股估值水

联系人李浩时

lihs@平仍处于相对低位，沪深300市盈率12.6，明显低于境外市场主要指数，配

置价值凸显。

相关报告❖海外市场不确定性增加，更看好国内大循环+自主可控逻辑。海外市场

1.《流动性｜存款利率调降不代表资金受特朗普政策冲击明显，其对欧盟加征关税威胁引发全球贸易紧张，6月美债

存单承压》2025-05-24集中到期叠加减税法案通过加剧债务担忧，美国20年期国债拍卖遇冷，财政

2.《高频｜新房销售偏弱，商品价格大赤字攀升预期上升。穆迪下调美国主权评级触发股债汇三杀，海外资金风险

多下行》2025-05-24偏好下降，加速涌入黄金等避险资产，全球流动性收紧预期升温。外部环境

3.《利率|上市银行年报的五点细节》不确定性因素加大的情况下，我们认为外需敞口更低的自主可控以及内需方

2025-05-22向投资逻辑或进一步凸显，相关转债或存在一定机会。

❖当前评级披露节奏符合常态，关注后市转债评级密集披露情况。评级披

露节奏上，往年6月为转债评级集中披露期，今年评级披露节奏较2024年有

所加快，回归至2020-2023年中枢水平。截至2025年5月24日，已有101只

转债披露评级结果，同比增加44.29%。评级调整压力上，截至2025年5月

24日，评级下调数量为8只，位于2020年至今中位数水平，短期内略高于去

年同期值（7只），但结合当前年报质量同比改善、信用风险发酵概率偏低等

因素，本年评级调整压力同比或有改善。

❖后市怎么看？配置主线上，建议关注高评级（AA+及以上）、低溢价率（20%）

的银行、公用事业转债，尤其稀缺大盘品种，兼顾债底保护与流动性优势；

弹性机会上，建议关注先进制造、国产替代领域的中低价平衡型转债，溢价

率低于正股波动率、基本面稳健的个券更具攻守兼备特性；同时，建议规避

外需依赖度高、正股估值偏贵的板块。

❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用

事件风险。

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