电力行业2024年报及2025年一季报综述：25Q2把握火电盈利修复与绿电政策催化两条主线.docxVIP

目 录

一、火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利周期有望回归 4

（一）业绩表现：煤炭价格下行推动盈利能力提升 4

（二）后市展望：煤价持续下行或带来火电超额利润 5

二、水电：来水改善驱动业绩增长，股息率时代或迎新定价体系 6

（一）业绩表现：部分流域来水改善驱动盈利增长 6

（二）后市展望：风格之外，盈利角度看汛期来水是否能超预期 9

三、核电：久期和确定性的博弈 10

（一）业绩表现：成本费用承压部分拖累业绩表现 10

（二）后市展望：远期成长潜力较大，价值重估或是久期与确定性的博弈 12

四、绿电：海风成长可期，传统绿电或重建新秩序 14

（一）海风：新一轮成长周期的起点 14

1、业绩表现：福建来风改善推动业绩稳步提升 14

2、后市展望：海风或处于新一轮成长周期的起点 15

（二）传统绿电：秩序重建 16

1、业绩表现：盈利表现分化，装机规模驱动业绩增长 16

2、后市展望：136号文推动新能源入市，秩序或迎重建 18

五、投资建议 19

六、风险提示 20

图表目录

图表1 2024年火电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%） 4

图表2 2025Q1火电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%） 5

图表3 秦皇岛港：平仓价动力末煤（Q5500，山西产，元/吨） 5

图表4 北方四港煤炭库存量（万吨） 6

图表5 长江口煤炭库存量（万吨） 6

图表6 全国统调电厂煤炭日耗量（万吨） 6

图表7 全国重点电厂煤炭日耗量（万吨） 6

图表8 2024年水电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%） 7

图表9 2025Q1水电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%） 7

图表10 2024年水电上市公司拟现金分红比例（%） 8

图表11 水电上市公司历史股息率情况（%） 8

图表12 三峡水库水位7日移动平均情况（米） 9

图表13 2015年至今十年期国债利率走势变动（%） 9

图表14 核电公司营业收入及增速（亿元，%） 10

图表15 核电公司归母净利及增速（亿元，%） 10

图表16 分季度核电公司营业收入及增速（亿元，%） 11

图表17 分季度核电公司归母净利及增速（亿元，%） 11

图表18 核电公司现金分红总额及分红比例（亿元，%） 12

图表19 核电上市公司股息率情况（%） 12

图表20 2012-2030E核电装机走势（GW） 13

图表21 核电装机审批与累计收益走势对比（右轴为台数） 14

图表22 2024年海风行业部分上市公司业绩情况（亿元，%） 14

图表23 2025Q1海风行业部分上市公司业绩情况（亿元，%） 15

图表24 2019-2024年新能源装机及其占比（GW） 15

图表25 2024年传统绿电部分上市公司业绩情况（亿元，%） 17

图表26 2025Q1传统绿电部分上市公司业绩情况（亿元，%） 17

图表27 136号文中关于存量项目与增量项目的界定情况 18

图表28 绿电PB-ROE变动 19

一、火电：煤价下行驱动业绩增长，火电盈利周期有望回归

（一）业绩表现：煤炭价格下行推动盈利能力提升

1、2024年：

2024年，火电行业业绩增速较快的上市公司分别为：华电能源（+281.93%）大唐发电

（+229.70%）建投能源（+181.59%）长源电力（+104.90%）京能电力（+95.52%），分别实现归母净利润1.66、45.06、5.31、7.15、17.23亿元。

华电能源业绩大幅增长主要系燃煤成本、财务费用有所优化，叠加多地供热企业热价上调以及供热补贴政策落地所致；大唐发电业绩高增长主要得益于燃煤成本同比显著下降，叠加新能源装机规模扩张，使得盈利弹性充分释放；建投能源业绩增长主要系燃料采购集约化管控降低了燃煤成本，叠加债务结构优化实现降本增效；长源电力则受益于发电量同比增加，叠加火电机组入炉综合标煤单价同比下降所致；京能电力业绩提升主要系

2024年社会用电量需求增加，公司实现销售电量同比增加，叠加公司加强燃料成本管控，有效降低燃料成本所致。

图表1 2024年火电行业部分上市公司业绩情况（亿元，%）

证券代码

公司

24年归母净利（亿元）

YOY（%）

24年扣非净利（亿元）

YOY（%）

600726.SH

华电能源

1.66

281.93

-1.50

69.92

601991.SH

大唐发电

45.06

229.70

45.04

695.69

000600.SZ

建投能源

5.31

181.59

3.99

5,401.22

000966.SZ

长源电力

7.15

104.90

6.