建材行业2024年年报及2025年一季报总结：2024年盈利探底，25Q1局部修复.docx

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投资案件

结论和投资分析意见

投资分析意见：1）水泥：行业盈利触底修复，超产问题逐步解决，格局有望优化，建议关注海螺水泥、华新水泥、天山股份等；2）玻纤：周期拐点初现，供需格局改善，成长性逐步显现，建议关注头部企业中国巨石、中材科技、长海股份、国际复材等；3）消费建材：建议关注业绩韧性较强的零售端建材，北新建材、伟星新材、兔宝宝、三棵树、科达制造等；4）玻璃：关注产线冷修去产能的进程，关注旗滨集团、南玻A；5）其他：持续看好具有自主开发逻辑的凯盛科技，软地基处理技术领先企业上海港湾，以及受益中硼硅玻璃高景气的山东药玻、力诺药包等。

原因与逻辑

水泥：2024年底部信号显著，2025年一季度有所修复。2024年水泥板块营收2721.4亿

元，同比下降22.9%，相比2021年下降40.49%；归母净利润103.3亿元，同比下降36.5%，相比2021年下降83.36%。全年水泥产量18.3亿吨，同比下降9.4%，较2020年高点下降23.6%。2024年水泥企业吨净利也降至历史较低位置，我们统计行业8家主要A股上市公司平均吨净利13.7元/吨，已经接近2015年的历史最低位置；其中海螺水泥吨净利仅24.7元，已

低于2015年水平，我们认为后续水泥企业维护吨净利意愿将逐步提升，价格战将逐步缓和。Q1水泥收入主动收缩，利润改善趋势已现。Q1水泥行业实现营业收入503.36亿元，同比下降7.13%；Q1水泥行业实现归母净利润-1.34亿元，2024年Q1亏损13.7亿元，已大幅减亏90.2%。

玻纤：2024年价格前低后高，2025年Q1延续改善。2024年玻纤行业营收平稳运行，利润显著下滑。2024年玻纤板块营收556.0亿元，同比下降2.05%；归母净利润33.0亿元，同比下降47.0%。2024年行业经营活动现金净流量85.16亿元，同比增长13.5%，行业现金情况逆势改善。玻纤行业资本开支连续三年下降，行业进入产能消化与投资审慎阶段。2025年Q1，玻纤行业实现营业收入140.87亿元，同比增加25.24%；归母净利润13.17亿元，同比增加165.05%；毛利率22.57%，同比增加4.28pct；净利率10.03%，同比增加4.82pct。

消费建材：2024年消费建材板块营收与盈利承压。2024年消费建材板块营收1439.92亿元，同比下降4.6%，相比2021年下降8.03%。2024年消费建材板块归母净利润62.34亿元，同比下降43.5%，相比2020年高点下降56.70%。消费建材需求整体仍然承压，2024年多数企业营收与利润仍然下滑。但零售端占比较高的企业韧性相对较强。Q1消费建材行业实现营业收入294.03亿元，同比下降1.69%，降幅较2024年年度有所收窄；归母净利润15.08亿元，同比下降13.91%，降幅同样收窄。

有别于大众的认识

市场认为行业需求总体承压，而我们更关注行业周期底部供给端的变化，周期建材的水泥、玻纤、玻璃均已逐步出现产线收缩或点火延迟的趋势；消费建材则正经历行业加速出清，头部企业渠道转型的重要变革，我们认为供给端的变化将逐步带动建材行业业绩改善的趋势。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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目录

1．2024年承压下滑，2025Q1分化复苏 8

2024年营收与利润普遍下滑 8

2025年一季度分化复苏，水泥与玻纤表现相对较好 12

分行业：水泥与玻纤在Q1回升趋势显著 14

水泥：2024年吨净利见底，2025年逐步改善 14

玻纤：2024年价格前低后高，改善延续至25Q1 20

消费建材：需求仍承压，一季度零售端修复趋势较好 25

玻璃：光伏玻璃前弱后强，浮法玻璃持续承压 29

早周期：水泥产业链持续承压，PCCP陆续修复 33

新材料：业绩承压，看好各类新产品及新应用 36

重点公司业绩与估值表 40

风险提示 42

图表目录

图1：样本企业连续三年营收下降，累积降幅25.7% 8

图2：样本企业连续三年利润下降，累积降幅77.3% 8

图3：样本企业资本开支规模下降，现金/净利润逐年改善 9

图4：样本企业毛利率企稳，净利率仍在探底 9

图5：各类减值损失金额88.6亿元，占营收1.5% 10

图6：各类减值占归母净利润比重约39.5% 10

图7：新